Bài giảng Tài chính quốc tế: Bộ ba bất khả thi

Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 1 TAØI CHÍNH QUOÁC TEÁ BỘ BA BẤT KHẢ THI TÓM TẮT
Xem xét lý thuyết bộ ba bất khả thi kinh ñiển của Robert Mundell và Marcus Fleming vào thập niên 1960
Nghiên cứu những phiên bản mới của lý thuyết này ñể xem xét việc lựa chọn chính sách kinh tế của Chính phủ các quốc gia.
Nhấn mạnh ñến sự thay ñổi của lý thuyết bộ ba bất khả thi ñối với các nước ñang phát triển.
Liên hệ lý thuyết bộ ba bất khả thi với nền kinh tế Việt Nam. Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 2
Mô hình Mundell – Fleming: bộ ba bất khả thi, chỉ có thể thực hiện 2 trong 3 mục tiêu: Chính sách tiền tệ ñộc lập; Chế ñộ tỷ giá hối ñoái ổn ñịnh;  Tự do tài chính. GIỚI THIỆU Caùc bieän phaùp kieåm soaùt voán cuûa chính phuû Muïc tieâu kieåm soaùt voán vaø lyù thuyeát “Boä 3 baát khaû thi” Kiểm soát hoàn toàn tài khoản vốn Thả nổi tỷ giá hoàn toàn Cố ñịnh tỷ giá hoàn toàn Ổn ñịnh tỷ giá Hội nhập tài chính hoàn toàn Dỡ bỏ hạn chế về tài chính CS tiền tệ ñộc lập Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 3 ĐỘC LẬP TiỀN TỆ 1. Giúp cho CP chủ ñộng các công cụ chính sách tiền tệ ñể thực hiện các chính sca1h phản chu kỳ kinh tế. Ví dụ, nếu nền kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng nóng, CP sẽ tăng lãi suất hoặc thắt chặt cung tiền. Trong trường hợp này, CP sẽ không quan tâm ñến sự biến ñộng tỷ giá và các biến số kinh tế vĩ mô khác. 2. Hạn chế của ñộc lập tiền tệ quá mức:
Cp có thể lạm dụng ñể thực hiện các chiến lược tăng trưởng méo mó trong ngắn hạn.
Có thể dẫn ñến bất ổn ñịnh trong tăng trưởng và tiềm ẩn nguy cơ lạm phát cao.
Cp có thể phát hành thêm tiền quá mức trang trải cho thâm hụt ngân sách
nền kinh tế rơi vào bất ổn ñịnh và lạm phát cao. ỔN ĐỊNH TỶ GIÁ 1. Tạo ra cái neo danh nghĩa ñể CP tiến hành các biện pháp ổn ñịnh giá cả
các nhà ñầu tư cho rằng nền kinh tế ổn ñịnh, làm tăng thêm niềm tin của người dân với ñồng nội tệ. 2. Mặt trái của tỷ giá cố ñịnh:
CP mất ñi một công cụ hấp thụ các cú sốc bên ngoài và bên trong truyền dẫn vào nền kinh tế (ví dụ như lạm phát cao trong nước làm xuất khẩu giảm)
Ngăn cản việc sử dụng các công cụ chính sách phù hợp với diễn biến nền kinh tế
Tỷ giá cứng nhắc dẫn ñến bất ổn trong tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao, phân bổ sai nguồn lực và tăng trưởng không bền vững. Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 4 HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 1. Lợi ích của hội nhập tài chính:
Lợi ích hữu hình: giúp quốc gia tăng trưởng nhanh hơn và phân bổ nguồn lực tốt hơn, giúp nhà ñầu tư ña dạng hóa ñầu tư, phát triển thị trường tài chính nội ñịa, giải quyết vấn ñề bất cân xứng thông tin (công bố thông tin của CP minh bạch hơn)
Lợi ích vô hình: tạo ra ñộng lực giúp CP tiến hành nhiều cải cách và quản trị tốt hơn ñể bắt kịp những thay ñổi trong hội nhập. 1. Hạn chế của hội nhập tài chính: nguyên nhân dẫn ñến bất ổn kinh tế nhất là khi thiếu cơ chế giám sát hữu hiệu. 32 1HỘI NHẬP TÀI CHÍNH HOÀN TOÀN TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỘC LẬP BẤT KHẢ THI !!! KIỂM SOÁT VỐN HOÀN TOÀN TÓM LẠI TỔNG QUAN VỀ “BỘ BA BẤT KHẢ THI” CAC (1) (2) (3) Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 5 CAC ..?.. CAC ..?.. CAPITAL ACCOUNT CONVERTIBILITY TÍNH DỄ CHUYỂN ĐỔI TÀI KHOẢN VỐN TỰ DO HÓA “KHÔNG HOÀN TOÀN” TÀI KHOẢN VỐN HỘI NHẬP TÀI CHÍNH HOÀN TOÀN RÀO CẢN TỰ NHIÊN RÀO CẢN TỪ CHÍNH SÁCH RÀO CẢN TỰ NHIÊN CAC KIỂM SOÁT VỐN Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 6 • Trong suốt 20 năm qua, hầu hết các quốc gia ñang phát triển ñã chọn:
Tăng cường tự do hóa tài chính.
Chế ñộ tỷ giá hối ñoái hỗn hợp. • Mặc dù tỷ giá hối ñoái linh hoạt hơn, tỷ số IR/GDP vẫn tăng ñáng kể, ñặc biệt là sau khủng hoảng Đông Á DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 7 • Toàn cầu hóa thị trường tài chính là ñiều hiển nhiên trong xu thế hội nhập tài chính ngày càng tăng của tất cả các nước. • Trước ñây, tập trung vào vai trò của dự trữ ngoại hối như là một công cụ quan trọng cho việc quản lý chế ñộ tỷ giá có ñiều chỉnh hay chế ñộ tỷ giá thả nổi có quản lý. • Các tài liệu gần ñây tập trung vào các tác dụng phụ bất lợi của sự hội nhập ngày càng sâu về tài chính của các nước ñang phát triển. • Tầm quan trọng ngày càng tăng của hội nhập tài chính như là một yếu tố quyết ñịnh cho quỹ dự trữ ngoại hối ám chỉ sự liên kết giữa sự thay ñổi trong cách sắp xếp của bộ ba bất khả thi và mức ñộ của dự trữ ngoại hối. DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN THƯỚC ĐO BỘ BA BẤT KHẢ THI Trong ñó: i: nước nghiên cứu j : nước cơ sở  Xây dựng thước ño Trilemma
Chính sách tiền tệ ñộc lập (MI) )1(1 )1()( 1 , −− −− −= ji iicorrMI Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 8 TIÊU CHUẨN ĐO LƯỜNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Trong ñó: /d logEt/dt/ là giá trị tuyệt ñối của tỷ lệ trượt giá hàng năm ñược tính dựa trên tỷ giá hối ñoái tháng mười hai hàng năm.  Xây dựng thước ño Trilemma  Tỷ giá cố ñịnh (ERS) 01.0/log )_(1 1 + + = dtEd rateexchstdevERS t  Sự tự do/hội nhập tài chính (KAOPEN) •Đối với việc ño lường sự tự do tài chính, chúng tôi sử dụng chỉ số tự do tài khoản vốn, hoặc KAOPEN. • KAOPEN ñược xác ñịnh dựa trên các thông tin về những hạn chế trong việc hội nhập tài chính của các nước ñược trình bày trong Báo cáo hàng năm về cơ chế tỉ giá và hạn chế ngoại hối của Quỹ tiền tệ quốc tế IMF (AREAER). • Chỉ số ñược chuẩn hóa trong phạm vi giữa 0 và 1. Chỉ số này càng cao cho thấy một quốc gia mở cửa hơn ñối với các chu chuyển vốn. TIÊU CHUẨN ĐO LƯỜNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 9 MỐI QUAN HỆ TUYẾN TÍNH CỦA CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI
Thách thức gặp phải trong việc kiểm tra ñầy ñủ sự ñánh ñổi giữa các Trillema là mô hình Trillema không thể hiện hình thức chức năng rõ ràng nào về bản chất của sự ñánh ñổi giữa giữa ba nhân tố bộ ba bất khả thi này.
Kiểm tra sự hợp lí của ñánh ñổi tuyến tính giữa các biến Trilemma , cụ thể kiểm ñịnh xem tổng trọng số của ba biến Trilemma có bằng một hằng số hay không. 1 = ajMIi,t + bjERSi,t + cjKAOPENi,t + εt với j có thể là cả IDC, ERM hoặc LDC MỐI QUAN HỆ TUYẾN TÍNH CỦA CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI Hạn chế ñằng sau MÔ HÌNH:
Thứ nhất, các nhà làm chính sách phải chọn một tỷ trọng trung bình của bộ ba chính sách ñể ñạt ñược sự kết hợp tốt nhất của hai chính sách.
Thứ hai, các tham số ước lượng trong mô hình hồi qui ở trên sẽ cho một số ước tính gần ñúng về cách các nước ñã ñặt trọng số ñối với ba mục tiêu chính sách.
Thứ ba, bằng cách so sánh các giá trị dự ñóan dựa trên phương trình hồi qui trên, có thể rút ra ñược một số kết luận về mối quan hệ giữa các biến Trilemma . Nếu các biến Trilemma ñược tìm thấy có mối quan hệ tuyến tính, thì các giá trị dự ñoán sẽ xoay quanh 1. Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 10 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 11 SAU SỰ ĐỔ VỠ CỦA BRETTON WOODS: Chỉ số ổn ñịnh tỷ giá của nhóm các QG công nghiệp hóa giảm ñi ñáng kể, còn mức ñộ hội nhập tài chính thì tăng nhẹ Các nước ñang phát triển mức ổn ñịnh tỷ giá tăng khá mạnh cùng với lộ trình hội nhập tài chính sâu rộng hơn, mức ñộ ñộc lập tiền tệ giảm ñáng kể Các nước ñang phát triển là thị trường mới nổi thì có xu hướng tiến tới linh hoạt tỷ giá hơn. BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Sau cuộc khủng hoảng nợ của Mexico: Các nước công nghiệp ñẩy mạnh tỷ giá hối ñoái linh hoạt và tự do hóa tài chính, trong khi giữ cố ñịnh chính sách tiền tệ ñộc lập. Tất cả các nước ñang phát triển theo ñuổi chính sách tỷ giá hối ñoái linh hoạt hơn nữa, ñồng thời theo ñuổi chính sách tiền tệ ñộc lập. Các nước ñang phát triển thắt chặt kiểm soát vốn trong khi các nước mới nổi ñã không thay ñổi lập trường của họ. BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 12 Cuộc khủng hoảng Châu Á: Mức ñộ ñộc lập tiền tệ của các nước công nghiệp giảm xuống ñáng kể trong khi tỷ giá hối ñoái của họ trở nên ổn ñịnh hơn và những nỗ lực về tự do hóa tài khoản vốn vẫn tiếp tục. Các nước ñang phát triển bắt ñầu theo ñuổi hội nhập tài chính và tiếp tục theo ñuổi tỷ giá hối ñoái linh hoạt hơn và chính sách tiền tệ ñộc lập hơn. Những nước mới nổi cũng bắt ñầu tự do hóa thị trường tài chính nhiều hơn nữa, nhưng ñã ñánh mất chính sách tiền tệ ñộc lập trong khi theo ñuổi tỷ giá hối ñoái linh hoạt. BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu
Cấu trúc của bộ ba bất khả thi thay ñổi: thận trọng hơn với hội nhập tài chính bằng các biện pháp kiểm soát vốn, chính sách tỷ giá thận trọng hơn và ñộc lập tiền tệ nhiều hơn. BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐÃ THAY ĐỔI NHƯ THẾ NÀO SAU MỖI CUỘC KHỦNG HOẢNG Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 13 TÓM LẠI
Các nước LDC: bộ ba bất khả thi– chính sách tiền tệ ñộc lập, ổn ñịnh tỷ giá và hội nhập tài chính hoàn toàn – ñược hội tụ về “con ñường trung dung”.
Các nước IDC: trải qua sự bất ổn của bộ ba bất khả thi và ñã ñi theo hướng phối hợp giữa ổn ñịnh tỷ giá hối ñoái cao với tự do tài chính và chính sách tiền tệ ñộc lập thấp.
Hệ thống này ñã phát triển theo thời gian nhưng vận hành không ñược trơn tru và liên tục mà có sự rời rạc, gián ñoạn cấu trúc gắn liền với những sự kiện quan trọng.
Khẳng ñịnh các nước phải lựa chọn trong số các mục tiêu của bộ ba bất khả thi. NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH
Đối với các QG có lạm phát cao, lựa chọn tỷ giá cố ñịnh và hội nhập tài chính có ưu ñiểm là tạo ra một cái neo danh nghĩa ñể củng cố niềm tin thị trường vào giá trị ñồng nội tệ và kiểm soát lạm phát. Trong cơ chế này, CP mất ñi tính ñộc lập trong chính sách tiền tệ và chỉ còn có thể sử dụng chính sách tài khóa ñể thực hiện các chính sách phản chu kỷ kinh tế. (EU) Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 14 NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI TỶ GIÁ THẢ NỔI VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH  Khi lựa chọn tỷ giá thả nổi và hội nhập tài chính, CP có thể chủ ñộng sử dụng công cụ chính sách tiền tệ phản chu kỳ kinh tế. Tuy nhiên, tỷ giá không trở thành cái neo danh nghĩa  nền kinh tế xu hướng rơi vào lạm phát nếu bản thân chính sách tiền tệ không ñủ mạnh (Mỹ)  Nếu dòng vốn vào quá mức, nhất là dòng vốn vào TTCK và bất ñộng sản sẽ khiến ñồng nội tệ tăng giá, thâm hụt cao trong TK vãng lai, nguy cơ khủng hoảng khi dòng vốn ñột ngột ñảo chiều. NHỮNG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI CHẾ ĐỘ TRUNG GIAN 1. Tỷ giá cố ñịnh với kiểm soát vốn 2. Tỷ giá thả nổi với kiểm soát vốn: cho phép CP vừa triển khai chinh sách tỷ giá vừa ñiều hành chính sách tiền tệ với tư cách là những công cụ riêng biệt:
Ví dụ CP kiểm soát vốn nhưng thả nổi tỷ giá và không cho ñồng nội tệ tăng giá bằng cách kiểm soát dòng vốn vào và tăng lãi suất ñể chống lạm phát.
Trung Quốc ( Ấn ñộ, Malaysia) lựa chọn chế ñộ trung gian ñể ñối phó với chiến tranh tiền tệ. NHTW TQ thực hiện chính sách tiền tệ khá ñộc lập, duy trì kiểm soát chặt chẽ giá ñồng nhân dân tệ và hạn chế dòng vốn quốc tế, hạn chế công dân TQ chuyển tiền ra nước ngoài. Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 15 Phần mở rộng: KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC
Trung Quốc là một quốc gia áp dụng khá thành công bộ ba bất khả thi vẫn chưa tự do hóa dòng vốn.
Trung Quốc bắt ñầu chính sách mở cửa kinh tế vào năm 1979. Tuy nhiên, trong 5 năm ñầu tiên của thời kỳ mở cửa, công cuộc cải cách dường như chưa chạm ñến hệ thống tài chính ngân hàng.
Cho ñến nay, hệ thống dịch vụ tài chính ở Trung Quốc vẫn bị chính phủ khống chế và kiểm soát chặt chẽ. Mức ñộ mở cửa cho các ngân hàng nước ngoài hoạt ñộng còn rất hạn chế, Trung Quốc vẫn tỏ ra hết sức dè dặt trong việc mở cửa thị trường dịch vụ tài chính. KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC
Về chính sách tỷ giá hối ñoái, Trung Quốc có những thành công nhất ñịnh và khẳng ñịnh ñược sự phát triển mang tính ñột phá trong việc ñưa Trung Quốc trở thành nước có kim ngạch xuất khẩu ñứng hàng ñầu thế giới (vượt vị trí dẫn ñầu của Đức).
Các khía cạnh thực thi chính sách tỷ giá hối ñoái hỗ trợ hữu hiệu cho mục tiêu thúc ñẩy xuất khẩu của Trung Quốc:  Thứ nhất, Trung Quốc luôn theo ñuổi chế ñộ tỷ giá hối ñoái trên cơ sở ñịnh giá thấp thực tế ñồng nhân dân tệ so với các ngoại tệ khác ñặc biệt với ñồng ñô la Mỹ ñể tạo lợi thế thương mại ngắn hạn. Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 16  Thứ hai, Trung Quốc ñã khéo léo vận dụng các ñiểm yếu của ñối tác thương mại quan trọng cả song phương và ña phương thông qua chiến lược ñàm phán hữu hiệu nhằm duy trì chính sách ñịnh giá thấp ñồng tiền trong nước.  Thứ ba, sẵn sàng chấp nhận sự chỉ trích của các ñối tác thương mại ñể bảo vệ ñược trạng thái ñịnh giá trị thấp của ñồng nhân dân tệ.  Thứ tư, Trung Quốc luôn tìm mọi nỗ lực ñể ñạt mục tiêu ñưa ñồng nhân dân tệ thành ñồng tiền mạnh và chủ chốt trong nền kinh tế thế giới. KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC KINH NGHIỆM ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC
Trung Quốc ñã chấm dứt hành ñộng can thiệp tỷ giá của Ngân hàng trung ương bằng cách tung ra các loại trái phiếu chính phủ nhằm vô hiệu hóa ảnh hưởng của sự can thiệp tỷ giá.
Bởi vậy, ñồng nhân dân tệ ñã bị ñặt dưới áp lực tăng giá và quá trình này có tính tự duy trì, ñặc biệt kể từ khi cơ chế cố ñịnh tỷ giá NDT/USD ñược chuyển sang cơ chế cho phép tăng giá ñồng nhân dân tệ từ từ so với ñồng ñôla từ năm 2005.
Thực tế là mặc dù ngân hàng trung ương của Trung Quốc ñã thực hiện can thiệp tỷ giá nhưng lượng cung tiền vẫn tăng 17% so với mức tăng GDP 11%. Dù vậy, lạm phát ở Trung Quốc vẫn ở mức thấp. Hơn nữa, trong những thời ñiểm suy thoái nhẹ, áp lực giảm phát ñã tăng lên ở Trung Quốc.
Tóm lại, cái gọi là “bộ ba bất khả thi” hoàn toàn có thể là “bộ ba khả thi” trong một số trường hợp. Nền kinh tế Trung Quốc là một minh họa rõ nét cho hiện tượng này. Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 17 VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM
Việt Nam ñang trong tình trạng “bộ ba bất khả thi”. Lý thuyết về bộ ba bất khả thi cho thấy chúng ta không thể duy trì một chính sách tiền tệ ñộc lập trong khi cố ñịnh tỷ giá hối ñoái của mình và duy trì tự do hóa dòng chảy tài khoản vốn. Một trong những nguyên nhân ñối với thách thức này ñó là Việt Nam ñang cố gắng neo giá ñồng tiền của mình theo USD.
Năm 2007, tốc ñộ tăng cung tiền của Việt Nam rất ấn tượng. Điều này làm cho công cụ chính sách tiền tệ trở nên kém hiệu quả theo quy tắc “bộ ba bất khả thi”, ñặc biệt trong trường hợp dòng vốn nước ngoài không ổn ñịnh . VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM
Trong năm 2007, do sự gia tăng mạnh mẽ của cả dòng vốn ñầu tư trực tiếp, ñầu tư gián tiếp và luồng tiền kiều hối ñã tạo nên thặng dư lớn trong cán cân thanh toán quốc tế tổng thể
Để kiểm soát lạm phát, NHNN ñã phải thông qua hoạt ñộng của thị trường mở ñể hút bớt số tiền ñồng ñã bơm ra dưới hình thức bán tín phiếu của NHNN.
Kết quả lại tạo nên sự thiếu thanh khoản tiền ñồng của một số NHTM, ñẩy lãi suất trên thị trường liên ngân hàng cao lên mức chưa từng có, thị trường chứng khoán có nhiều biến ñộng nóng lạnh thất thường và hiện ñang ở mức sụt giảm nghiêm trọng. Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 18 VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM  Nguyên nhân của sự biến ñộng ña chiều trên thị trường tiền tệ và thị trường ngoại hối thời gian qua là sự ñối mặt với ảnh hưởng của “bộ ba bất khả thi” của một nước mở của nền kinh tế khá mạnh mẽ, một nước mở cửa cán cân vốn không thể vừa ñạt ñược mục tiêu ổn ñịnh giá cả vừa ñạt ñược mục tiêu ổn ñịnh tỷ giá. VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM  Đối với công cụ lãi suất, các nước không bị tình trạng ñô la hoá và có mặt bằng lãi suất thấp có thể sử dụng ñể kiếm soát lạm phát bằng cách tăng lãi suất và thả tỷ giá tương ñối tự do.  Tuy nhiên, với Việt Nam, với mặt bằng lãi suất cao trong khu vực và trên thế giới và với bối cảnh khá tự do hoá các giao dịch vốn thì biện pháp tăng lãi suất ñể thắt chặt tín dụng sẽ khó phát huy tác dụng, áp lực lạm phát không giảm mà còn tăng. Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế Chương 8: Chu chuyển vốn quốc tế 19 VIỆC ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM
Do vậy, có thể cho rằng việc NHNN áp dụng riêng rẽ các biện pháp lãi suất hay tỷ giá mà không có phối hợp của việc quản lý các luồng vốn của các bộ ngành, ñặc biệt là luồng vốn ngắn hạn thì mục tiêu kiểm soát lạm phát khó có thể ñạt ñược.
Trong bối cảnh lạm phát gia tăng mạnh, thâm hụt cán cân thương mại lớn và dòng vốn ñầu tư nước ngoài vào nhiều ở Việt Nam, việc lựa chọn một cơ chế ñiều hành tỷ giá phù hợp với tình hình và chính sách tiền tệ hiện tại có ý nghĩa quan trọng trong việc bình ổn kinh tế vĩ mô.