Chương III Lý thuyết thị trường hiệu quả và mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

4/3/2013 1 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung MỤC TIÊU BÀI HỌC Kết thúc chương người học có khả năng:
Nắm được các kiến thức nền tảng cho hoạt động đầu tư và quản lý danh mục đầu tư với các lý thuyết:
Lý thuyết thị trường hiệu quả, ý nghĩa của các hình thái thị trường hiệu quả với hoạt động đầu tư
Mô hình định giá tài sản vốn (Capital Assets Pricing Model – CAMP), mối liên quan giữa rủi ro và lợi nhuận ước tính, phán đoán được lợi suất kỳ vọng đối với tài sản chưa giao dịch trên thị trường
Nghiên cứu đường thị trường vốn (CML) và đường thị trường chứng khoán (SML) làm nền tảng cho hoạt động quản lý danh mục đầu tư Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung NỘI DUNG BÀI HỌC
Thị trường hiệu quả
Mô hình định giá tài sản vốn
Đường thị trường vốn và đường thị trường chứng khoán.
Mô hình CAPM
Hệ số Beta 4/3/2013 2 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Thị trường hiệu quả Phân phối hiệu quả Hoạt động hiệu quả Thông tin hiệu quả Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Phân phối hiệu quả:
Thị trường được coi là có hiệu quả vềmặt phân phối khi các tài nguyên khan hiếm được phân phối một cách tốt nhất.
Người trả giá cao nhất mới giành được quyền sử dụng tài nguyên.
Đối với thị trường chứng khoán và thị trường vốn, tính hiệu quả thể hiện ở phân phối các nguồn vốn có thể đầu tư sao cho hiệu quả nhất Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Hiệu quả hoạt động:
Thị trường được coi là có hiệu quả vềmặt hoạt động khi các chi phí giao dịch trong thị trường đó được quyết định theo quy luật cạnh tranh.
Thị trường được đặt trong sự cạnh tranh lành mạnh giữa nhà tiếp thị và nhà môi giới kiếm lợi nhuận thông thường (không phải lợi nhuận độc quyền)
Chi khi chi phí giao dịch bằng 0 thì thì trường được coi hiệu quả.
Trên thực tế nếu không có chi phí giao dịch thì thị trường không thể tồn tại Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Hiệu quả về mặt thông tin:
Thị trường được coi hiệu quả vềmặt thông tin nếu thị giá hiện hành phản ánh đủ và tức thời tất cả các thông tin có ảnh hưởng tới thị trường. 4/3/2013 3 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 1. THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Về lý thuyết người ta luôn giả định rằng, thị trường có hiệu quả về mặt phân phối và hoạt động, do đó khi nói đến thị trường hiệu quả người ta chỉ nói đến hiệu quả về mặt thông tin.
 Thị trường hiệu quả là thị trường trong đó giá cả của chứng khoán đã phản ánh đầy đủ, tức thời các thông tin hiện có trên thị trường Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Ta có thể phân chia thị trường hiệu quả thành 3 hình thái
Hình thái yếu (Weak Form)
Hình thái trung bình (Semi strong form)
Hình thái mạnh (Strong form) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Hình thái yếu của thị trường:
Giá cả chứng khoán đã phản ánh đầy đủ và kịp thời những thông tin trong quá khứ về giao dịch của thị trường như khối lượng, giá cả chứng khoán Ví dụ: giả sử trong thị trường tồn tại quy luật trong quá khứ như sau: Giá chứng khoán giảm vào ngày giao dịch cuối cùng của năm và tăng lên trong ngày giao dịch đầu tiên của năm Thị trường hình thái yếu sẽ nhanh chóng tiếp nhận điều này, các nhà đầu tư sẽ đồng loạt mua chứng khoán vào ngày cuối năm và bán chúng trong ngày đầu năm.  Theo quy luật cung cầu sẽ đưa giá cả về trạng thái cân bằng và xóa bỏ hiện tượng này. Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Hình thái yếu của thị trường:
Tất cả các thông tin trên thị trường đều được các nhà đầu tư nắm bắt và nghiên cứu.
Các thông tin sẽ nhanh chóng được phản ánh vào giá chứng khoán.
Không có thông tin nào trong quá khứ có thể dự đoán giá trong tương lai
Các nhà phân tích kỹ thuật đều bị vô hiệu hóa không thể dự đoán được các quy luật của thị trường. 4/3/2013 4 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Hình thái trung bình của thị trường:
Giá cả của chứng khoán đã phản ảnh tất cả những thông tin liên quan đến công ty được công bố ra đối với công chúng.
Những thông tin trong quá khứ, những thông tin cơ bản của công ty như năng lực sản xuất, chất lượng quản lý, bảng tổng kết tài sản, bí quyết sản xuất, dự đoán thu nhập, mô hình kế toán; những thông tin cần thiết của các công ty đang cạnh tranh và những dự đoán khác về hoạt động và tình hình tài chính... đều đã được phản ảnh trong giá của cổ phiếu.
Những thông tin mang tính chất dự đoán như các đánh giá dự báo, tin đồn... đều được nhà đầu tư đưa vào để xác định giá cả.
Bất cứ nhà đầu tư nào cũng có được những thông tin từ nguồn thông tin đại chúng thì tức là nó đã sẵn sàng được phản ảnh trong giá của chứng khoán. Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Hình thái trung bình của thị trường:
Nếu hình thái trung bình của thị trường tồn tại, không có hình thức phân tích nào (kể cả phân tích kỹ thuật lẫn cơ bản) có khả năng đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận siêu ngạch nếu việc phân tích chỉ dựa trên những số liệu từ nguồn được công bố ra công chúng và những thông tin dự đoán mà cả thị trường đều biết.
Ví dụ, một nhà phân tích sử dụng bảng tổng kết tài sản của công ty nhằm tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch sẽ không thể mang lại kết quả như mong muốn bởi những thông tin dạng này dễ dàng kiếm được do hàng ngàn các nhà phân tích trên thị trường. Hành động của các nhà phân tích này nhanh chóng làm giá cả chứng khoán được điều chỉnh để phản ảnh những thông tin cần thiết trong bảng tổng kết tài sản. Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Hình thái mạnh của thị trường:
Hình thái này cho rằng giá của cổ phiếu đã phản ảnh tất cả những thông tin cần thiết có liên quan đến công ty, thậm chí cả những thông tin nội gián.
Thị trường phản ứng nhanh với bất kỳ thông tin nào, kể cả những thông tin mang tính chất nội bộ hay cá nhân, làm cho khả năng tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch khó xảy ra. Như vậy, hình thái này cũng không cho phép tồn tại phân tích kỹ thuật lẫn cơ bản.
Về vấn đề này có nhiều quan điểm không đồng nhất. Một số ý kiến cho rằng chỉ có một bộ phận nhỏ cá nhân có thể có được những thông tin quan trọng trước khi chúng được công bố ra công chúng, do đó họ có thể sẽ thu được lợi nhuận siêu ngạch. Nhưng trên thực tế, hầu như ở tất cả các nước, những hành động như vậy bị coi là vi phạm pháp luật. Do vậy hình thái này khó đứng vững. Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Thông tin về giá chứng khoán trước đây Các thông tin đại chúng Tất cả thông tin kể cả thông tin nội bộ 4/3/2013 5 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Một thị trường được coi là hữu hiệu sẽ biểu hiện thông qua các đặc trưng sau:
Giá chứng khoán thay đổi kịp thời và chính xác đối với những thông tin mới.
Sự thay đổi của lợi suất được quyết định bởi sự thay đổi của lãi suất đầu tư phi rủi ro và phụ phí rủi ro. Mọi sự thay đổi của giá chứng khoán xuất phát từ các sự kiện khác đều là ngẫu nhiên không dự đoán trước dược.
Những nguyên tắc hoặc kinh nghiệm đều không thể áp dụng để thu được lợi nhuận siêu ngạch.
Các nhà đầu tư chuyên nghiệp không thể dùng các hình thức phân tích chuyên nghiệp (phân tích cơ bản và kỹ thuật) để thu được lợi nhuận siêu ngạch cả trên 2 phương diện cá nhân cũng như tổ chức. Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 3.ỨNG DỤNG VÀO QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ
Học thuyết về thị trường hiệu quả cho rằng giá của cổ phiếu luôn chính xác với những thông tin có thể kiếm được. Phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật là vô ích. Mọi sự cố gắng trong việc mua và bán chứng khoán chỉ làm tăng chi phí
Lý thuyết thị trường hiệu quả cho rằng việc quản lý danh mục chủ động là vô ích. Học thuyết này ủng hộ chiến lược dầu tư mang tính thụ động.
Một trong những chiến lược phổ biến của chính sách quản lý danh mục đầu tư thụ động là tạo ra danh mục đầu tư lặp lại theo một chỉ số nào đó, đây chính là một danh mục được thiết kế đúng như phiên bản của chỉ số, dựa trên việc mua bán các loại chứng khoán có trong chỉ số đó. Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 1. MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN
CAPM được coi là cốt lõi của lý thuyết kinh tế tài chính hiện đại.
Harry Markowitz là người đầu tiên đặt nền móng cho lý thuyết đầu tư hiện đại vào năm 1952. Mười hai năm sau, mô hình CAPM đã được phát triển bởi William Sharpe, John Lintner và Jan Mossin.
Mô hình cho chúng ta khả năng dự đoán được mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất ước tính. CAPM có những ý nghĩa quan trọng như sau :
Nó cung cấp cho chúng ta một lãi suất chuẩn dùng để đánh giá và lựa chọn phương án đầu tư.
Mô hình giúp chúng ta có thể phán đoán được lợi suất kỳ vọng đối với những tài sản chưa giao dịch trên thị trường.
Mặc dù trên thực tế mô hình CAPM không phải hoàn toàn dúng trong mọi trường hợp, song nó vẫn được coi là phương pháp phổ biến nhất do khả năng cho kết quả chính xác trong nhiều ứng dụng phân tích. 4/3/2013 6 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2. NHỮNG GIẢ THUYẾT KINH TẾ CHO THỊ TRƯỜNG VỐN
Những học thuyết về kinh tế là sự trừu tượng hóa hiện thực, vì vậy chúng nhất thiết phải được dựa trên một số những giả thuyết.
Mặc dù có một số giả thuyết được đưa ra là phi thực tế nhưng những giả thuyết này làm đơn giản hóa việc tính toán.
Trong mô hình nghiên cứu CAPM, các giả thuyết được chia làm 2 loại :
Giả thuyết về tâm lý của các nhà đầu tư
Giả thuyết của thị trường vốn Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2.1 NHỮNG GIẢ THUYẾT VỀ TÂM LÝ CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ + Giả thuyết 1 : Các nhà đầu tư khi đưa ra quyết định của mình đều dựa trên việc phân tích 2 yếu tố: lợi suất ước tính và rủi ro của chứng khoán + Giả thuyết 2 : Các nhà đầu tư sẽ tìm cách giảm thiểu rủi ro bằng việc kết hợp nhiều chứng khoán khác nhau trong tập hợp danh mục đầu tư của mình như phương thức đã trình bày trong phần trước. + Giả thuyết 3 : Các quyết định đầu tư được đưa ra và kết thúc trong khoảng thời gian nhất định. Khoảng thời gian này không nhất thiết phải được quy định cụ thể. Nó có thể được tính bằng 6 tháng, 1 năm, 2 năm... + Giả thuyết 4 : Các nhà đầu tư có chung các kỳ vọng về các thông số đầu vào như: Mức lợi suất, độ rủi ro hay các quan hệ tương hỗ Tất cả các nhà đầu tư đều là nhà đầu tư hiệu quả Markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm trên đường biên hiệu quả. Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2.2 NHỮNG GIẢ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG VỐN
+ Giả thuyết 1 : Thị trường vốn là thị trường cạnh tranh hoàn hảo. Điều này có nghĩa là trên thị trường có rất nhiều người bán và người mua. Năng lực của một nhà đầu tư riêng lẻ thì rất nhỏ so với cả thị trường. Vì vậy, hoạt động của họ không làm ảnh hưởng đến thị trường. Giá cả trên thị trường chỉ chịu ảnh hưởng bởi mối quan hệ cung cầu.
+ Giả thuyết 2 : Không tồn tại các loại phí giao dịch trên thị trường hay bất kỳ một sự cản trở nàọ trong cung và cầu của một loại chứng khoán.
+ Giả thuyết 3 : Trên thị trường tồn tại loại chứng khoán không có rủi ro mà nhà đầu tư có thể đầu tư. Lãi suất vay và lãi suất cho vay cùng bằng nhau và bằng lãi suất không rủi ro Các nhà đầu tư có thể đi vay và cho vay bất kỳ số tiền nào ở lãi suất phi rủi ro - rf Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 3. DANH MỤC ĐẦU TƯ THỊ TRƯỜNG (MARKET PORTFOLIO)
Danh mục đầu tư thị trường là một danh mục đầu tư bao gồm tất cả những tài sản có nguy cơ rủi ro trên thị trường và mỗi tài sản trong danh mục này chiếm một tỷ lệ đúng bằng giá thị trường của tài sản đó trong tổng giá trị của toàn bộ thị trường.
Ví dụ : Nếu giá trị của STB chiếm 2% toàn bộ tài sản có nguy cơ rủi ro thì trong danh mục đầu tư thị trường, giá trị cổ phiếu của STB sẽ chiếm 2%.
Nếu một nhà đầu tư nắm trong tay danh mục đầu tư thị trường sẽ dùng 2% của tổng số tiền định dùng vào đầu tư các chứng khoán có nguy cơ rủi ro để đầu tư vào cổ phiếu của công ty STB.
Để việc nghiên cứu được đơn giản, khi nhắc đến khái niệm tài sản có nguy cơ rủi ro (Risky Assets) thường ngầm định là các cổ phiếu. 4/3/2013 7 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4. ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN (THE CAPITALMARKET LINE - CML)
Mô hình Markowitz đã cung cấp cho chúng ta nguyên tắc lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu cho mỗi nhà đầu tư căn cứ vào khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư đó.
Áp dụng mô hình trên, nếu thị trường tồn tại loại chứng khoán phi rủi ro (với lãi suất phi rủi ro - Riskfree Rate - RF) và giả thiết rằng cá nhân nhà đầu tư có thể vay và mượn không hạn chế trên cơ sở lãi suất này (giả thuyết 3 của thị trường vốn) thì kết quả về lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư sẽ như sau : Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML
Nhân tố chủ yếu để lý thuyết danh mục phát triển thành lý thuyết thị trường vốn là ý tưởng vềmột tài sản phi rủi ro
* Tài sản phi rủi ro: là tài sản có tỷ suất sinh lợi hoàn toàn chắc chắn và độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi trên tài sản này sẽ bằng không
* Hiệp phương sai với tài sản phi rủi ro
Quy ước:
ri: tỷ suất sinh lợi mong đợi của tài sản i
rp: tỷ suất sinh lợi của danh mục
Vì tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro là chắc chắn  σf = 0  rif = rf . Do đó hiệp phương sai của tài sản phi rủi ro với bất kỳ tài sản rủi ro hay danh mục tài sản nào sẽ luôn = 0 (COVf,i =0)
Tương tự, tương quan tỷ suất sinh lợi giữa bất kỳ tài sản i nào với tài sản phi rủi ro cũng sẽ bằng không (ρf,i =0) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML
Chúng ta giả thuyết rằng nhà đầu tư tạo dựng một danh mục đầu tư bao gồm 2 loại chứng khoán: chứng khoán phi rủi ro KF với tỷ trọng vốn đầu tưWF và danh mục thị trường M với tỷ trọng đầu tưWM.
Vậy : WF + WM = 1 hay WF = 1 – WM hay WM = 1 - WF Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML
Lợi suất ước tính của danh mục đầu tư được tính bằng trung bình trọng số của các chứng khoán có trong danh mục đầu tư đó.
Lợi suất ước tính của danh mục đầu tư E(Rp) là : E(RP) = WFRF + WME(RM)
Trong đó
E(RP) : Lợi suất của danh mục đầu tư.
RF : Lợi suất chứng khoán phi rủi ro.
E(RM) : Lợi suất danh mục đầu tư thị trường M
WF : Tỷ trọng chứng khoán phi rủi ro
WM : Tỷ trọng danh mục thị trường M
Ta có thể viết lại là : E(Rp) = (1 - WM)RF + WME(RM) OR E(Rp) = RF + WM[E(RM) – RF]
 =  + [
 − ]  4/3/2013 8 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML
Ta có: σ2p = W2F*σ2F + W2M *σ2M + 2WFWM *σ(F,M) Vì σF,M = 0 , σ2F = 0  σ2p = W2M *σ2M
Do đó độ lệch chuẩn sẽ là:  = WM *
Như vậy, độ lệch chuẩn của danh mục kết hợp giữa một tài sản phi rủi ro với các tài sản rủi ro là tỷ lệ tuyến tính của độ lệch chuẩn danh mục các tài sản rủi ro Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN
Trong phần trên, chúng ta đã giả thiết các nhà đầu tư có cùng các thông số đầu vào của mô hình áp dụng (giả thuyết 4).
Với sự đồng nhất về khả năng thu được độ lệch chuẩn thị trường  , độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư P  ; sự nhất quán của thị trường trong việc đánh giá lợi suất của danh mục thị trường và danh mục đầu tư P, khi đó độ nghiêng của đường CML là: [
 − ] Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN
Tử số thể hiện phần vượt trội của lợi suất ước tính thu được từ việc đầu tư vào chứng khoán rủi ro (danh mục thị trường) so với mức lợi suất thu được từ việc đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro (tín phiếu Kho bạc). Nói cách khác, đây là phần bù đắp rủi ro của việc nắm giữ chứng khoán rủi ro thay cho chứng khoán phi rủi ro.
Mẫu số thể hiện mức độ rủi ro của danh mục đầu tư thị trường.
Như vậy, độ dốc của đồ thị biểu hiện mức độ bù đắp thu nhập cho mỗi đơn vị rủi ro của thị trường, vì đường CML biểu hiện mức lợi suất có thể nhận được cho mỗi mức độ rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận.
Mỗi điểm trên đường thẳng thể hiện trạng thái cân bằng của thị trường ở các cấp độ khác nhau.
Độ dốc của đường CML quyết định thu nhập phụ trội cần thiết để bù đắp cho mỗi đơn vị thay đổi trong rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu. Đó chính là lý do để coi đường CML là giá trị thị trường của rủi ro (Market price of risk). Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4. ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN (THE CAPITALMARKET LINE - CML) Đường Markowitz M PB PA Đường CML RF Cho vay Đi vay RM RJ 4/3/2013 9 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ỨNG DỤNG CỦACML
Sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ có ảnh hưởng gì lên rủi ro và tỉ suất sinh lợi của danh mục
Một nhà đầu tư có thể muốn đạt được một tỷ suất sinh lợi cao hơn tại điểm M nhưng phải chấp nhận mức độ rủi ro cao hơn. Nhà đầu tư sẽ sử dụng đòn bẩy tài chính bằng các đi vay ở lãi suất phi rủi ro và đầu tư số tiền này vào danh mục tài sản rủi ro M Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung CML VÀ NGUYÊN LÝ PHÂN CÁCH
CML dẫn tất cả các nhà đầu tư đầu tư vào một danh mục các tài sản rủi ro như nhau, đó là danh mục thị trường M. Các nhà đầu tư chỉ khác nhau ở các vị trí trên đường CML, vị trí này tùy thuộc vào sở thích của các nhà đầu tư Mức ngại rủi ro thấp M Mức ngại rủi ro trung bình Mức ngại rủi ro cao rf A B σm σp Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML
Ở trên chúng ta đã chỉ ra rằng đường thị trường vốn biểu hiện trạng thái cân bằng của các danh mục đầu tư.
Trong trường hợp này, rủi ro của các danh mục được đo bằng độ lệch chuẩn của lợi suất.
Các nhà đầu tư muốn có thu nhập cao sẽ phải chấp nhận rủi ro cao (tức là  tăng lên).
Đường CML chỉ ra mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất cho những danh mục đầu tư ở trạng thái cân bằng Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML
Trong mô hình CAPM, độ rủi ro của mỗi chứng khoán không được đo bằng độ lệch chuẩn vì một phần của độ lệch chuẩn đã bị triệt tiêu bởi sự đa dạng hóa danh mục đầu tư.
Khi các chứng khoán tham gia vào danh mục thì chúng tương tác với nhau để triệt tiêu bớt phần rủi ro không hệ thống của nhau.
Trong trường hợp này, danh mục đó là danh mục thị trường (M) đa dạng hóa hoàn hảo.
Do vậy, rủi ro không hệ thống của từng chứng khoán riêng lẻ (chứng khoán i) được coi là triệt tiêu hết, chỉ còn lại phần rủi ro hệ thống đo bằng tích sai của chứng khoán i đó với danh mục M (ký hiệu  ) .
Như vậy, một chứng khoán i có  càng lớn thì độ rủi ro của nó càng lớn, do đó lợi suất đầu tư yêu cầu càng cao. 4/3/2013 10 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML
Rủi ro của mỗi chứng khoán i đo bằng  nên mối tương quan được thể hiện chính xác hơn như sau
 =  + [
 − ]  Hay
 =  + [
 − ]   Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML R(%) (%) RF Đường SML E(RM) M M E(Rj) J J Đường SML là đường biểu diễn mô hình CAPM: Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML
Một cách hiểu khác vềmối quan hệ này thông qua sự diễn giải của hệ số  Hệ số  được dùng để định lượng hóa tỷ trọng của mỗi chứng khoán i ( ) góp phần vào rủi ro chung của danh mục thị trường M ( ) như sau :  =  
 =  +  [
 − ] RF : Lợi nhuận không rủi ro  : Hệ số Beta của cổ phiếu I E(RM) : Lợi nhuận kỳ vọng của thị trường Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG SML
SML được coi là một tiêu chí chuẩn mực để đánh giá một phương án đầu tư. Với việc chấp nhận độ rủi ro nhất định đối với một phương án đầu tư (được đo bằng hệ số 
SML cho chúng ta biết lợi nhuận thu được của phương án đầu tư đó phải là bao nhiêu mới có thể bù đắp được rủi ro mà các nhà đầu tư phải gánh chịu.
Xuất phát từ ý nghĩa của đường SML, nếu tất cả các chứng khoán được định giá chính xác nhất thiết phải