Hiểu rõ các vấn đề sau:
? Chinh sách cổ tức? tác động của nó đến
giá trị thị trường của công ty ra sao?
?Lý thuyết?
?Thực tế?
?Nhân tố dẫn đến sự khác biệt giữa lý thuyết
và thực tế?
?Những lời khuyên hữu ích
14 trang |
Chia sẻ: lylyngoc | Lượt xem: 2222 | Lượt tải: 2
Bạn đang xem nội dung tài liệu Chính sách cổ tức, để tải tài liệu về máy bạn click vào nút DOWNLOAD ở trên
Diep Dung
Chính sách cổ tức
Diep Dung
Mục tiêu bài giảng
Hiểu rõ các vấn đề sau:
Chinh sách cổ tức? tác động của nó đến
giá trị thị trường của công ty ra sao?
Lý thuyết?
Thực tế?
Nhân tố dẫn đến sự khác biệt giữa lý thuyết
và thực tế?
Những lời khuyên hữu ích
Diep Dung
Khảo sát khía cạnh chiến lược của
chính sách cổ tức
1. Giả định công ty A:
Hiện đang có cơ hội đầu tư rất tốt, tạo giá trị gia
tăng lớn cho công ty
Chi phí đầu tư ban đầu vượt quá khả năng vay
của công ty
Như vậy, vấn đề là phải xử dụng nguồn vốn CSH:
Phát hành cổ phiếu mới?
Nguồn lợi nhuận giữ lại?
Diep Dung
Nếu chọn phương án phát hành cổ phiếu mới
+ tiếp tục duy trì chi trả cổ tức ở mức cao:
Nhược điểm:
1. Gánh chịu chi phí phát hành cao (trung bình
= 15% tổng giá trị phát hành)
2. Quyền kiểm soát của cổ đông hiện hữu bị đe
dọa
3. Giá cổ phiếu có khuynh hướng giảm do hiệu
ứng pecking order theory
Khảo sát khía cạnh chiến lược của chính sách cổ tức (tt)
Diep Dung
Nếu chọn phương án xử dụng lợi nhuận giữ
lại, (tức cắt giảm cổ tức)
Nhược điểm:
1. Phản ứng bất lợi từ các cổ đông mà mối
quan tâm hàng đầu của họ là thu nhập từ cổ
tức chứ không phải từ lợi vốn do tăng giá cổ
phiếu trong tương lai
2. Giá cổ phiếu giảm do các cổ đông này bán
cổ phiếu mà họ đang nắm ra thị trường.
3. Nguy cơ bị thao túng mua (take over)
Khảo sát khía cạnh chiến lược của chính sách cổ tức (tt)
Diep Dung
Như vậy, công ty nên chọn phương án nào?
Lời khuyên thứ nhất:
Phưong án nào cũng có cái giá của nó,
vấn đề là tuỳ từng trường hợp cụ thể mà
chọn phương án mang lại lợi ích cao nhất
cho các cổ đông.
Diep Dung
Khảo sat khía cạnh pháp lý của chính sách cổ tức
ù
1. nhà quản trị có toàn quyền tự do trong việc
đưa ra các quyết định liên quan đến chính
sách cổ tức?
2. Yếu tố pháp lý có ảnh hưởng đến quyền lựa
chọn chính sách cổ tưc của công ty?
Quy định của chính phủ
Áp đặt của chủ nợ
Diep Dung
Đưa đến 2 kết luận quan trọng:
1. nếu không tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài (một
điều kiện rất vô lý, không tồn tại trong thực tế) –
thì chính sách cổ tức Chỉ phát huy tác dụng làm
tăng giá trị của công ty một khi công ty có cơ hội
đầu tư mới có suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROI)
lớn hơn suất sinh lợi hiện hành Ke mà cổ đông đòi
hỏi
2. nếu tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài (tức khác với
tình huống 1) thì chính sách cổ tức sẽ chẳng có tác
động gì đến giá trị của công ty
Lý thuyết về chính sách cổ tức
Diep Dung
Kết luận cuối cùng của cả 2 tình huống lý
thuyết trên là:
Chính sách cổ tức, về mặt lý thuyết, là chẳng có
ý nghĩa gì cả.
thực tế có đúng như lý thuyết đã kết luận
không? Vì sao?
Lý thuyết về chính sách cổ tức (tt)
Diep Dung
Chúng minh lý thuyết
Ôn lại mô hình chiết khấu cổ tức:
Công ty A, có các đặc điểm sau:
1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn
2. Toàn bộ CF được dùng để trả cổ tức D
3. Lôi nhuận giữ lại = 0
4. Suất sinh lợi đòi hỏi Ke
Giá trị công ty sẽ là:
VA = D / Ke
Diep Dung
Nếu, Công ty A giữ 1 phần b của CF làm lợi nhuận
giữ lại, khi đó đặc điểm của A sẽ là
1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn
2. Lợi nhuận giữ lại = b * CF
3. Cổ tức được chia = (1 – b) * CF
4. Suất sinh lợi đòi hỏi Ke
5. Suất sinh lợi của dự án mới là ROI
6. Tốc độ tăng trưởng g = b * ROI
Giá trị của A sẽ là
VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI)
Chúng minh lý thuyết (tt)
Diep Dung
Tình huống 1 – Toàn bộ nguồn ngân lưu ròng được
dùng để trả cổ tức:
Công ty A, có các đặc điểm sau:
1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn = 1000
2. Toàn bộ CF được dùng để trả cổ tức D = 1000
3. Lôi nhuận giữ lại = 0
4. Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10%
Giá trị công ty sẽ là:
VA = D / Ke = 1000 / 0.1 = 10,000
Chúng minh kết luận lý thuyết 1
Diep Dung
Đặc điểm của A sẽ là
1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn = 1000
2. Lợi nhuận giữ lại = b * CF = 0.5 * 1000 = 500
3. Cổ tức được chia = (1 – b) * CF = 500
4. Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10%
5. Suất sinh lợi của dự án mới là ROI (Biến khảo sát)
6. Tốc độ tăng trưởng g = b * ROI
Giá trị của A sẽ là
VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI)
= 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * ROI)
Tình huống 2 – 50% của nguồn ngân lưu ròng được
giữ lại để tái đầu tư
Diep Dung
Nếu ROI = Ke = 10%
VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI)
= 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.1) = 10,000
Nếu ROI = 15% > Ke = 10%
VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI)
= 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.15) = 20,000
Nếu ROI = 5% < Ke = 10
VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI)
= 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.05) = 6,666
Diep Dung
Rõ ràng, với chính sách cổ tức không đổi, tức giũ lại
50% ngân lưu ròng, trả cổ tức 50% phần còn lại, cái
làm cho giá trị của vốn chủ sở hữu tăng hay giảm
chính là suất sinh lợi từ đầu tư vào dự án mới (ROI)
từ nguồn lợi nhuận giữ lại
Như vậy, cái làm thay đổi giá trị của vốn CSH là quyết
định đầu tư chứ không phải chính sách cổ tức.
Chính sách cổ tức không có ý nghĩa, cái quan trọng
làm tăng hay giảm giá trị của công ty là lợi nhuận giữ
lại được đầu tư ra sao?
Kết luận cho kết luận lý thuyết 1
Diep Dung
Chúng minh kết luận lý thuyết 2
Giả dụ rằng cơ hội đầu tư mới đòi hỏi
công ty A phải chi đầu tư 1000$ vào năm
nay, và nhận được một nguồn ngân lưu
ròng là 200$/năm từ năm tới cho đến
vĩnh viễn, biết suất sinh lợi đòi hỏi của
cổ đông là 10%, khi ấy NPV của dự án
sẽ là:
NPV = -1000 + (200 / 0.1) = +1000$
Diep Dung
Tình huống 1: Nếu công ty A
giữ lại toàn bộ nguồn ngân lưu ròng của năm nay là 1000$
để đầu tư vào dự án mới và như vậy đồng nghĩa với việc cổ
đông của công ty A sẽ không nhận được cổ tức trong năm
nay
Khi đó, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu sẽ là:
VA = Cổ tức năm nay + (PV của cổ tức từ hoạt động
hiện hành) + (PV của cổ tức từ đầu tư mới)
= 0 + (1000 / 0.1) + (200 / 0.1) = 12,000$
Chúng minh kết luận lý thuyết 2 (tt)
Diep Dung
Tình huống 2: Chi phí đầu tư 1000$ cho dự án
mới được huy động từ việc phát hành cổ phiếu
mới, khi đó:
VA = Cổ tức năm nay + (PV của cổ tức từ
hoạt động hiện hành) + (PV của cổ
tức từ đầu tư mới) – (Chi phí đầu tư
cho dự án mới có được từ phát hành cổ
phiếu mới)
= 1000 + (1000 / 0.1) + (200 / 0.1) – 1000
= 12,000$
Chúng minh kết luận lý thuyết 2 (tt)
Diep Dung
Rõ ràng, nếu có sự tốn tại của nguồn vốn
bên ngoài, thì dù ban quản trị của công ty
A có xử dụng chính sách cổ tức kiểu nào
đi nữa: không trả cổ tức (tình huống 1)
hay vẫn trả cổ tức (tình huống 2) thì giá
trị của vốn chủ sở hữu cũng không đổi.
Kết luận cho kết luận lý thuyết 2 (tt)
Diep Dung
Thực tế cho thấy rằng, chính sách cổ tức có tác động
đến giá trị thịo trường của công ty, những nhân tố
khiến cho thực tế khác với lý thuyết là:
Mức độ quan tâm của các cổ đông dành cho thu nhập
từ cổ tức ?
Liệu thu nhập từ cổ tức trong tương lai có rũi ro hơn
hôm nay?
Thực tế là 1 thị trường không hoàn hảo =/= lý thuyết
Chính sách thuế ảnh hưởng tới chính sách cổ tức ra
sao?
Liệu các nhà đầu tư có suy diễn chính sách cổ tức của
công ty như là 1 thông điệp về sự phồn vinh của công
ty trong tương lai không?
Nhân tố ảnh hưởng đến sự khác biệt giữa lý
thuyết và thực tế
Diep Dung
1. Có 1 nhóm cổ đông rất quan tâm đến dòng thu
nhập ổn định và đáng tin cậy từ cổ tức như: người
già, qũy hưu bổng, công ty bảo hiểm …
2. một sự thay đổi đột ngột chính sách cổ tức của
công ty, đặc biệt là cắt giảm cổ tức (cho dù với lý
do là dùng lợi nhuận giữ lại để đầu tư vào một dự
án mới tạo giá trị gia tăng cho công ty trong
tương lai đi nữa) thì phản ứng cũng sẽ bất lợi
Mức độ quan tâm của cổ đông đối với thu nhập
từ cổ tức
Diep Dung
Lý thuyết cho rằng,
trong 1 thị trường hoàn
hảo, thì:
Cổ tức có thể bị cắt
trong năm nay
Nhưng bù lại, giá cổ
phiếu sẽ tăng nhờ thông
tin từ cơ hội đầu tư mới
Hai tác động này bù
trừ nhau Ỵ cổ đông
chẳng thiệt thòi gì
Thực tế không là thị trường
hoàn hảo, cho nên tồn tại các
vấn đề sau:
1 – Cổ đông phải thay đổi
danh mục đầu tư của họ
2 – Vấn đề thuế lợi vốn
Cả hai nhân tố trên đều tạo
chi phí, và chi phí này đã xoá
sạch lợi ích có được từ đầu tư
mới Ỵ cổ đông bị thiệt hại
ÍỴ giá trị tài sản của cổ
đông bị sụt giảm
Diep Dung
Cổ tức tương lai rũi ro hơn?
1. Bạn thích 1$ cổ tức được nhận ngay hôm nay hay
1$ lợi nhuận giữ lại để đầu tư vào 1 dự án được
đánh giá là sẽ tạo ra giá trị gia tăng trong tương
lai?
Có chắc dự án mang đến kết quả như ta thẩm
định không? Chắc cở nào?
Vậy 1$ lợi nhuận giữ lại với 1$ cổ tức, cái nào
rũi ro hơn?
Bạn thích nhận cổ tức ngay hay để lại để tái đầu
tư?
Diep Dung
Thị trường không hoàn hảo
Phí môi giới nhà đầu tư phải chịu khi chào bán
cổ phiếu mà họ đang nắm giữ.
Phí giao dịch khác, ví dụ như chi phí tìm kiếm
một nhà môi giới lấy huê hồng thấp …
Mất lãi trong quá trình chờ bán cổ bán
Chi phí phát sinh do việc thay đổi danh mục
đầu tư
Thuế lợi vốn
Nếu nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu của một
công ty nhỏ, chưa lên sàng thì chi phí từng loại
sẽ còn cao hơn.
Diep Dung
Hiệu ứng nhóm khách hàng
Chính sách cổ tức được thiết kế để đáp ứng
yêu cầu của nhóm khách hàng thích chích
sách cổ tức ổn định, nhất quán, đáng tin cậy
Ỵ Cái giá công ty phải trả là:
Bỏ qua cơ hội đầu tư tốt
Nếu không muốn bỏ qua cơ hội đầu tư tốt thì
phải đi vay hoặc phát hành cổ phiếu mới, cả hai
đều có chi phí phát sinh: Chi phí của việc đi vay
là lãi suất vay và sự gia tăng rũi ro tài chính mà
công ty phải gánh chịu.; còn chi phí của việc
phát hành cổ phiếu mới là chi phí phát hành,
nguy cơ mất quyền kiểm soát …
Diep Dung
Thuế
Nếu thuế lợi vốn cao hơn thuế thu nhập đóng
trên cổ tức, bạn sẽ chọn chính sách cổ tức
nào: Thấp hay cao?
Ngược lại, nếu thuế đóng trên thu nhập cổ
tức cao hơn thuế lợi vốn, bạn sẽ chọn chính
sách cổ tức nào: Thấp hay cao?
Diep Dung
Những lời khuyên hữu ích
1. Nên theo đuổi một chính sách cổ tức ổn định, nhất
quán, tránh thay đổi đột ngột chính sách cổ tức nếu
chưa cân nhắc một cách kỹ lưởng tác hại của sự thay
đổi này trong dài hạn đối với giá trị của công ty.
2. Nên theo đuổi một chính sách cổ tức an toàn. Một
chính sách cổ tức an toàn không đồng nghĩa với 1
chính sách cổ tức thấp - tăng tỉ lệ lợi nhuận giữ lại.
bất lợi: một là, khiến cho nhà đầu tư suy diễn là công ty bế tắc
trong sự tăng trưởng. Hai là, công ty vô tình sẽ trỡ thành mục
tiêu của một sự thao túng mua (take over). Ba là, lãng phí do
giữ tiền mặt quá nhiều. Tất cả những điều này đều có ảnh
hưởng không tốt lên giá trị cổ phiếu của công ty.
Diep Dung
Những lời khuyên hữu ích (tt)
3. Một chính sách cổ tức an toàn là 1 chính sách cổ tức
có tỉ lệ chia cổ tức hợp lý sao cho vừa thoả mãn được
nhu cầu có một nguồn thu nhập ổn định , nhất quán
của cổ đông (hiệu ứng nhóm khách hàng) vừa đảm
bảo một tỉ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho những
nhu cầu đầu tư bình thường nhằm duy trì sự tăng
trưởng bền vững của công ty.
4. Tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù công ty
đang có một cơ hội đầu tư tuyệt vời. Nếu buộc phải
cắt giảm thì phải giải thích rõ ràng minh bạch về lợi
ích cũng như nhu cầu tài chính của dự án mới.