Bài giảng Bài 7: Rủi ro và đòn bẩy của doanh nghiệp

Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 147 Nội dung • Rủi ro kinh doanh và ñòn bẩy kinh doanh. • Rủi ro kinh doanh và ñòn bẩy tài chính. • ðòn bẩy tổng hợp. Hướng dẫn học Mục tiêu • Cung cấp những kiến thức chủ yếu về cơ sở sử dụng các ñòn bẩy của doanh nghiệp: ñòn bẩy kinh doanh, ñòn bẩy tài chính và ñòn bẩy tổng hợp. • Thấy rõ mối quan hệ và sự tác ñộng của việc việc sử dụng các ñòn bẩy ñến hiệu quả kinh doanh và rủi ro ñối với doanh nghiệp. • Nắm ñược phương pháp xác ñịnh mức ñộ tác của các ñòn bẩy ñến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp. Thời lượng học • 8 tiết. • ðể học tốt bài này, học viên cần nắm vững khái niệm, nội dung của từng loại rủi ro và ñòn bẩy trong hoạt ñộng kinh doanh của doanh nghiệp. • Cần liên hệ với thực tế ñể thấy rõ hơn mối quan hệ giữa thị trường tiêu thụ với quyết ñịnh ñầu tư vào các loại tài sản và rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, mối quan hệ và sự tác ñộng của cơ cấu nguồn vốn ñến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên 1 cổ phần và rủi ro tài chính của doanh nghiệp. • Kết hợp nghiên cứu lý thuyết và vận dụng vào giải các bài tập. • ðọc các tài liệu tham khảo: o Chương 3, Giáo trình Tài chính doanh nghiệp – Học viện Tài chính, chủ biên PGS. TS Nguyễn ðình Kiêm & TS Bạch ðức Hiển, NXB Tài chính; năm 2008. o Chương 7, Tài chính doanh nghiệp hiện ñại. Chủ biên TS Trần Ngọc Thơ, NXB Thống kê, năm 2007. BÀI 7: RỦI RO VÀ ðÒN BẨY CỦA DOANH NGHIỆP v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 148 TÌNH HUỐNG DẪN NHẬP ðòn bẩy tài chính – con dao hai lưỡi! Chúng ta, ai cũng ñã từng học vật lý và biết ñến công cụ ñòn bẩy. Trong vật lý, ñòn bẩy là một công cụ ñể biến ñổi lực mà khi tác ñộng một lực nhỏ ở ñầu này sẽ làm gia tăng lực ở ñầu kia. Bạn chắc không thể quên câu nói nổi tiếng của Acsimet: Hãy cho tôi một ñiểm tựa, tôi sẽ nâng bổng trái ñất này lên. Còn trong hoạt ñộng kinh doanh, Nhà quản trị tài chính doanh nghiệp cũng có công cụ ñòn bẩy – ñó là ñòn bẩy kinh doanh và ñòn bẩy tài chính. Nếu bạn là giám ñốc tài chính một doanh nghiệp mà một khi phối hợp sử dụng khôn ngoan, có hiệu quả hai công cụ này sẽ làm gia tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên một cổ phần. Nhưng chớ vội vàng, bạn hãy coi chừng. Việc sử dụng hai ñòn bẩy này không hoàn toàn thuần túy ñơn giản. Mỗi một ñòn bẩy khi sử dụng ñều ẩn chứa nảy sinh những rủi ro có thể ñưa lại những tổn thất cho công ty, cho cổ ñông. Bởi vậy, ñòn bẩy kinh doanh cũng như ñòn bẩy tài chính – nó là con dao hai lưỡi. Nếu bạn là nhà quản trị tài chính của một công ty cổ phần sử dụng không khéo những con dao ñó thì coi chừng bạn sẽ là người bị ñứt tay ñầu tiên: bạn sẽ bị chính các cổ ñông lôi cổ ra khỏi chiếc ghế của bạn; cũng như người xưa ñã nói hãy học cách dùng dao trước khi sự sử dụng nó. v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 149 7.1. Rủi ro kinh doanh và ñòn bẩy kinh doanh 7.1.1. Rủi ro kinh doanh 7.1.1.1. Khái niệm về rủi ro kinh doanh Quá trình hoạt ñộng kinh doanh cũng là quá trình doanh nghiệp thường xuyên phải ñối mặt với những rủi ro. Sự tiềm ẩn rủi ro luôn luôn ñe dọa sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Trên góc ñộ kinh tế, rủi ro là khả năng xảy ra những sự kiện có thể ñưa lại tổn thất hay ñưa lại kết quả không như mong ñợi. Một doanh nghiệp có lợi nhuận tăng, giảm thất thường thể hiện doanh nghiệp có mức ñộ rủi ro cao. Xem xét rủi ro nảy sinh trong các mặt hoạt ñộng của doanh nghiệp, có thể phân chia rủi ro của doanh nghiệp thành hai loại: rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính. Rủi ro kinh doanh nảy sinh bắt nguồn từ chính ngay các yếu tố trong hoạt ñộng kinh doanh của doanh nghiệp hay nói cách khác rủi ro kinh doanh tiềm ẩn ngay trong các yếu tố hoạt ñộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp mà chưa tính ñến yếu tố tài chính. Rủi ro kinh doanh là sự dao ñộng hay sự không chắc chắn về lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) hay tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (ROAE). Hai yếu tố chính của rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp là sự biến thiên của doanh thu và chi phí sản xuất kinh doanh. Thước ño chủ yếu thường ñược sử dụng ñể ñánh giá rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp là ñộ lệch chuẩn và hệ số biến thiên của lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT). Rủi ro kinh doanh có thể biến ñộng từ ngành này sang ngành kia và thay ñổi theo thời gian. 7.1.1.2. Các yếu tố chủ yếu ảnh hưởng ñến rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp Có nhiều yếu tố ảnh hưởng tới rủi ro kinh doanh của một doanh nghiệp, trong ñó bao hàm các yếu tố chủ yếu: • Sự biến ñộng của cầu về loại sản phẩm doanh nghiệp sản xuất; • Sự biến ñộng giá của sản phẩm ñầu ra; • Sự biến ñộng giá các yếu tố ñầu vào; • Khả năng ñiều chỉnh giá bán sản phẩm của doanh nghiệp khi giá của yếu tố ñầu vào có sự thay ñổi; • Mức ñộ ña dạng hóa sản phẩm; • Tốc ñộ tăng trưởng; • Cơ cấu chi phí sản xuất kinh doanh hay mức ñộ sử dụng ñòn bẩy kinh doanh của doanh nghiệp. Trong quản trị tài chính doanh nghiệp cần phải nhận biết, phân tích, ñánh giá ñể hạn chế, phòng ngừa và quản lý rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp. v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 150 7.1.2. ðòn bẩy kinh doanh 7.1.2.1. Khái niệm về ñòn bẩy kinh doanh ðòn bẩy kinh doanh là việc sử dụng các tài sản có chi phí cố ñịnh kinh doanh nhằm hy vọng gia tăng lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) hay tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (ROAE). Nói cách khác, ñòn bẩy kinh doanh là sử dụng chi phí cố ñịnh kinh doanh của doanh nghiệp trong hoạt ñộng sản xuất kinh doanh nhằm hy vọng gia tăng lợi nhuận trước lãi vay và thuế hay tỷ suất lợi nhuận kinh tế của tài sản. Mức ñộ sử dụng ñòn bẩy kinh doanh của doanh nghiệp ñược thể hiện ở tỷ trọng chi phí cố ñịnh kinh doanh trong tổng chi phí sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Một doanh nghiệp có tỷ trọng chi phí cố ñịnh kinh doanh ở mức cao thể hiện doanh nghiệp có ñòn bẩy kinh doanh lớn và ngược lại. Doanh nghiệp có ñòn bẩy kinh doanh lớn thì một sự thay ñổi nhỏ về doanh thu sẽ tạo ra sự thay ñổi lớn hơn về lợi nhuận trước lãi vay và thuế. Sử dụng ñòn bẩy kinh doanh như sử dụng con dao hai lưỡi. Khi doanh nghiệp sử dụng ñòn bẩy kinh doanh ở mức cao thì ñòi hỏi sản lượng hòa vốn kinh tế cũng lớn. Tuy vậy, khi vượt qua ñược ñiểm hòa vốn kinh tế thì mỗi ñồng doanh thu tăng lên sẽ thu ñược lợi nhuận trước lãi vay và thuế nhiều hơn. Nhưng, nếu doanh thu của doanh nghiệp này giảm sút sẽ làm cho lợi nhuận trước lãi vay và thuế sụt giảm nhanh hơn và nếu doanh nghiệp bị lỗ thì sẽ bị thua lỗ nặng nề hơn so với doanh nghiệp có ñòn bẩy kinh doanh thấp hơn. 7.1.2.2. Mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh • Công thức xác ñịnh mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh ðể ñánh giá ảnh hưởng của ñòn bẩy kinh doanh ñến lợi nhuận trước lãi vay và thuế hay tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản, người ta sử dụng thước ño mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh (DOL). Mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh ño lường mức ñộ thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay và thuế do sự thay ñổi của doanh thu bán hàng và ñược xác ñịnh theo công thức: Tỷ lệ thay ñổi của lợi nhuận trước thuế v à lãi v ay Mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh (DO L) = Tỷ lệ thay ñổi của doanh thu hay sản lượng bán hàng Từ công thức trên có thể biến ñổi như sau: Gọi: F: Chi phí cố ñịnh kinh doanh (không bao gồm lãi vay). V: Chi phí biến ñổi 1 ñơn vị sản phẩm. P: Giá bán 1 ñơn vị sản phẩm. Q: Số lượng sản phẩm bán ra. ∆Q: Số lượng sản phẩm bán ra tăng thêm. v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 151 EBIT: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay. ∆EBIT: Số lợi nhuận trước thuế và lãi vay tăng thêm. Vậy: EBIT = P × Q – (V × Q – F) = P × Q – V × Q – F = Q(P – V) – F Do F là chi phí cố ñịnh kinh doanh nên khi tăng thêm ñược sản lượng sản phẩm sản xuất và bán ra thì F vẫn không thay ñổi. Vì thế: ∆EBIT = ∆Q(P – V). Như vậy: EBIT Q(PG V) EBIT Q(P V) F ∆ ∆ − = − − Khi ñó: DOL Q(P V) Q(P V) F Q Q ∆ − − − = ∆ = Q(P V) Q(P V) F − − − DOL = Q(P V) Q(P V) F − − − Công thức trên thích hợp ñể tính mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh theo sản lượng Q. ðối với doanh nghiệp sản xuất nhiều loại sản phẩm có thể xác ñịnh mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh theo doanh thu và có thể xác ñịnh bằng cách biến ñổi công thức trên ñể tính như sau: DOL = Q(P V) Q(P V) F − − − = Q(P V) F F EBIT − + − DOL = EBIT F EBIT + Ví dụ: Một doanh nghiệp sản xuất sản phẩm A, giá bán ñơn vị sản phẩm là 200.000ñồng. Chi phí cố ñịnh kinh doanh là 600 triệu ñồng; chi phí biến ñổi là 160.000ñồng/sản phẩm. Yêu cầu xác ñịnh sản lượng hòa vốn kinh tế của doanh nghiệp và mức ñộ ñòn bẩy kinh doanh ở mức sản xuất 25.000 sản phẩm A. Căn cứ số liệu trên, có thể xác ñịnh ñược sản lượng hòa vốn kinh tế của doanh nghiệp: Qh = 000.160000.200 000.000.600 − = 15.000 Sản phẩm A Mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh ở mức khối lượng sản xuất 25.000 ñơn vị sản phẩm là: DOL = 000.000.600)000.160000.200(000.25 )000.160000.200(000.25 −− − = 2,5 Mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh phản ánh ở mức sản xuất 25.000 sản phẩm, nếu doanh nghiệp tăng thêm ñược 1% sản lượng hàng bán sẽ làm tăng thêm 2,5% lợi nhuận trước lãi vay và thuế, nếu sản lượng hàng bán giảm ñi 1% sẽ làm lợi nhuận trước lãi vay và thuế giảm bớt 2,5% lợi nhuận trước lãi vay và thuế. v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 152 Xem xét ñòn bẩy kinh doanh của doanh nghiệp có thể nhận thấy: o Ở những mức sản lượng tiêu thụ sản phẩm hay doanh thu khác nhau thì mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh cũng có sự khác nhau. o Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh cũng là một trong những thước ño mức ñộ rủi ro của doanh nghiệp. • Ý nghĩa của ñòn bẩy kinh doanh Nghiên cứu ñòn bẩy kinh doanh có ý nghĩa rất quan trọng ñối với các nhà quản trị doanh nghiệp. Nó giúp cho các nhà quản trị thấy ñược mối quan hệ giữa thị trường yếu tố ñầu ra với quyết ñịnh về quy mô kinh doanh và quyết ñịnh ñầu tư vào các loại tài sản; từ ñó, ñưa ra quyết ñịnh ñầu tư một cách hợp lý nhằm gia tăng trực tiếp lợi nhuận trước lãi vay và thuế ñể rồi gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên một cổ phần, ñồng thời phải tính ñến rủi ro kinh doanh có thể gặp phải. 7.2. Rủi ro tài chính và ñòn bẩy tài chính 7.2.1. Rủi ro tài chính Trong quá trình hoạt ñộng, doanh nghiệp sử dụng vốn vay hay nợ vay, một mặt nhằm bù ñắp sự thiếu hụt vốn, mặt khác nhằm hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận chủ sở hữu (ROE) hoặc thu nhập trên một cổ phần (EPS), nhưng ñồng thời cũng làm tăng thêm rủi ro cho doanh nghiệp, ñó là rủi ro tài chính. Rủi ro tài chính là sự dao ñộng hay tính khả biến tăng thêm của tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hoặc thu nhập trên một cổ phần và làm tăng thêm xác suất mất khả năng thanh toán khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay và các nguồn tài trợ khác có chi phí cố ñịnh tài chính. Việc sử dụng vốn vay tạo ra khả năng cho doanh nghiệp tăng ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu nhưng cũng làm cho tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu có thể có mức ñộ dao ñộng lớn hơn. Khi tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (ROAE) mà doanh nghiệp tạo ra lớn hơn chi phí sử dụng vốn vay sẽ làm gia t ăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, nhưng nếu tỷ suất sinh lời của tài sản thấp hơn chi phí sử dụng vốn vay thì càng làm giảm sút nhanh hơn tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu. Mặt khác, doanh nghiệp sử dụng vốn vay làm nảy sinh nghĩa vụ tài chính phải thanh toán lãi vay cho các chủ nợ bất kể doanh nghiệp ñạt ñược mức ñộ lợi nhuận trước lãi vay và thuế là bao nhiêu, ñồng thời doanh nghiệp phải có nghĩa vụ hoàn trả vốn gốc cho các chủ nợ ñúng hạn. Doanh nghiệp càng sử dụng nhiều vốn vay thì nguy cơ mất khả năng thanh toán càng lớn. Như vậy, việc sử dụng vốn vay ñã ẩn chứa rủi ro tài chính mà doanh nghiệp có thể gặp phải trong quá trình kinh doanh. v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 153 7.2.2. ðòn bẩy tài chính 7.2.2.1. Khái niệm về ñòn bẩy tài chính • Khái niệm ðòn bẩy tài chính là thể hiện mức ñộ sử dụng vốn vay trong nguồn vốn của doanh nghiệp với hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên một cổ phần của công ty. Mức ñộ sử dụng ñòn bẩy tài chính doanh nghiệp ñược thể hiện ở hệ số nợ. Doanh nghiệp có hệ số nợ cao thể hiện doanh nghiệp có ñòn bẩy tài chính ở mức ñộ cao và ngược lại. • ðòn bẩy tài chính ảnh hưởng tới: o Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu: doanh nghiệp sử dụng nợ vay, một mặt nhằm bù ñắp sự thiếu hụt vốn trong hoạt ñộng kinh doanh, mặt khác hy vọng gia tăng ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu. Bởi lẽ, khi sử dụng vốn vay, doanh nghiệp phải trả lãi tiền vay – ñây là khoản chi phí cố ñịnh tài chính, nếu doanh nghiệp tạo ra ñược khoản lợi nhuận trước lãi vay và thuế từ vốn vay lớn thì sau khi trả lãi tiền vay và nộp thuế thu nhập, phần lợi nhuận còn lại dôi ra là thuộc chủ sở hữu doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc sử dụng ñòn bẩy tài chính không phải lúc nào cũng ñưa lại kết quả tích cực cho chủ sở hữu doanh nghiệp nó cũng có thể gây ra tác ñộng tiêu cực ñối với doanh nghiệp khi doanh nghiệp sử dụng không hiệu quả số vốn vay, nếu số lợi nhuận trước lãi vay và thuế ñược tạo ra từ sử dụng vốn vay nhỏ hơn số lãi tiền vay phải trả thì nó làm giảm sút nhanh hơn tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu và nếu doanh nghiệp bị thua lỗ thì càng bị lỗ nặng nề hơn. Có thể nhận thấy những ñiều nêu trên qua công thức dưới ñây: Lợi nhuận sau thuế (NI) Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) = Vốn chủ sở hữu (E) Hay: NI ROE = E Nếu gọi: EBIT: Lợi nhuận trước lãi vay và thuế; ROAE: Tỷ suất sinh lời của tài sản hay tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay và thuế trên vốn kinh doanh; D: Vốn vay; VKD: Tổng số vốn kinh doanh; I: Lãi tiền vay phải trả; i : Lãi suất vay vốn; t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp. v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 154 Ta có: (EBIT – I) × (1 – t) ROE = E [ROAE (D + E) – D × i] × (1 – t) ROE = E ROAE × D + ROA × E – D × i ROE = E × (1 – t) ROAE × E + D(ROAE – i) ROE = E × (1 – t) Vậy: E E D ROE ROA (ROA i) (1 t) E   = + − × −    Qua công thức trên cho thấy: (1 – t) là một hằng số, do vậy tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA), lãi suất vay vốn và mức ñộ hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu. Có 3 trường hợp ñáng chú ý:
Trường hợp 1: Nếu ROAE > i thì doanh nghiệp càng sử dụng nhiều vốn vay càng gia tăng nhanh ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu. Trong trường hợp này ñòn bẩy tài chính khuyếch ñại tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên cũng ẩn chứa rủi ro tài chính lớn ñối với doanh nghiệp.
Trường hợp thứ 2: Nếu ROAE < i thì doanh nghiệp càng sử dụng nhiều vốn vay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu càng bị giảm sút nhanh so với không sử dụng nợ vay. Trong trường hợp này ñòn bẩy tài chính khuyếch ñại giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay và rủi ro tài chính càng lớn.
Trường hợp thứ 3: Nếu ROAE = i thì tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu trong tất cả các trường hợp: không sử dụng vốn vay, sử dụng nhiều vốn vay hoặc ít vốn cũng sẽ ñều bằng nhau và chỉ có sự khác nhau về mức ñộ rủi ro. o Tác ñộng của ñòn bẩy tài chính ñến thu nhập một cổ phần Khi thay ñổi việc sử dụng vốn vay sẽ dẫn ñến việc thay ñổi thu nhập trên một cổ phần (EPS). Có thể hiểu ñiều ñó qua ví dụ sau: Ví dụ: Một Công ty cổ phần chuyên sản xuất kinh doanh sản phẩm A. Công ty dự kiến kế hoạch sản xuất kinh doanh như sau: Về doanh thu: Dự kiến nếu nền kinh tế phát triển bình thường có thể ñạt mức doanh thu thuần 2.000 triệu ñồng/năm; nền kinh tế tăng trưởng nhanh, doanh thu thuần là 3.000 triệu ñồng/năm; nền kinh tế suy thoái, doanh thu thuần là 1.000 triệu ñồng/năm. v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 155 Về chi phí: Chi phí cố ñịnh là 400 triệu ñồng/năm. Tổng chi phí biến ñổi là 60% doanh thu thuần. Công ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 40%. ðể thực hiện kế hoạch trên, dự kiến số vốn cho hoạt ñộng kinh doanh là 2.000 triệu ñồng. Công ty xem xét hai phương án huy ñộng vốn:
Tài trợ 100% bằng vốn cổ phần và nếu như vậy sẽ phát hành 100.000 cổ phần phổ thông.
Tài trợ 50% bằng vốn cổ phần, 50% bằng vốn vay và như vậy, phải phát hành 50.000 cổ phần phổ thông và vay vốn 1.000 triệu ñồng với lãi suất vay vốn là 12%/năm. Như vậy, phương án 1 huy ñộng vốn Công ty không sử dụng ñòn bẩy tài chính; Phương án 2, Công ty sử dụng ñòn bẩy tài chính. Tác ñộng của ñòn bẩy tài chính ñến thu nhập một cổ phần của Công ty ñược thể hiện qua bảng tính sau: ðơn vị tính: Triệu ñồng Nền kinh tế suy thoái Nền kinh tế bình hường Nền kinh tế tăng trưởng nhanh I. Lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) 1. Doanh thu thuần 1.000 2.000 3.000 2. Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh 400 400 400 3. Tổng chi phí biến ñổi 600 1200 1.800 4. Tổng chi phí sản xuất kinh doanh 1.000 1.600 2.200 5. Lợi nhuận trước lãi v ay v à thuế 0 400 800 II. Trường hợp không sử dụng vốn vay 1. Lợi nhuận trước lãi v ay v à thuế 0 400 800 2. Lãi tiền vay 0 0 0 3. Lợi nhuận trước thuế 0 400 800 4. Thuế thu nhập (40%) 0 160 320 5. Lợi nhuận sau thuế 0 240 480 6. Thu nhập một cổ phần (EPS) 0 0,0024 0,0048 III. Trường hợp sử dụng vốn vay 50% 1. Lợi nhuận trước lãi v ay v à thuế 0 400 800 2. Lãi tiền vay (12%) 120 120 120 3. Lợi nhuận trước thuế (120) 280 680 4. Thuế thu nhập (40%) (48) 112 272 5. Lợi nhuận sau thuế (72) 168 408 6. Thu nhập một cổ phần (EPS) (0,00144) 0,00336 0,00816 Thu nhập một cổ phần của Công ty Qua bảng trên cho thấy, trong ñiều kiện bình thường Công ty ñạt ñược tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (ROAE) lớn hơn lãi suất tiền vay thì việc sử dụng ñòn bẩy tài chính ñã làm gia tăng thu nhập một cổ phần mặc dù cả 2 trường hợp: Không vay vốn, vay vốn ñều có lợi nhuận trước lãi vay và thuế là giống nhau. Khi nền kinh tế tăng trưởng v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 156 nhanh, Công ty ñạt ñược lợi nhuận trước lãi vay và thuế cao hơn, việc sử dụng ñòn bẩy tài chính ñã làm cho thu nhập cổ phần của Công ty có tốc ñộ tăng trưởng cao hơn nhiều so với trường hợp không vay vốn. Nhưng ngược lại, nếu lợi nhuận thuế lãi vay và thuế giảm sút, việc sử dụng ñòn bẩy tài chính sẽ làm cho thu nhập một cổ phần giảm sút nhanh hơn và nếu Công ty bị thua lỗ thì cổ ñông phải gánh chịu sự thua lỗ nặng nề hơn so với trường hợp Công ty không sử dụng vốn vay. o ðiểm cân bằng vốn lợi nhuận trước lãi vay và thuế (ðiểm cân bằng EBIT) Nhìn chung, với cách thức tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần và cách thức tài trợ có sử dụng vốn vay, mặc dù lợi nhuận trước lãi vay và thuế ñạt ñược ở mức như nhau, nhưng thu nhập một cổ phần (hay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu) có sự khác nhau. Tuy vậy, có thể tìm ñược một mức lợi nhuận trước lãi vay và thuế mà khi ñạt ñược mức lợi nhuận này ñều ñưa ñến thu nhập một cổ phần là như nhau cho dù có sự khác nhau về cách tài trợ nêu trên, ñó là ñiểm cân bằng lợi nhuận trước lãi vay và thuế. Vậy, ñiểm cân bằng lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT indifference point) là một mức lợi nhuận trước lãi vay và thuế mà với mức lợi nhuận ñó ñạt ñược sẽ ñưa lại thu nhập một cổ phần là như nhau dù cho tài trợ bằng vốn vay hay tài trợ bằng cổ phần thường. Có thể tìm ñược ñiểm cân bằng EBIT bằng cách giải phương trình sau: (EBITI – I1)(1 – t) (EBITI – I2)(1 – t) SH1 = SH2 Trong ñó: EBITI: ðiểm cân bằng lợi nhuận trước lãi vay và thuế. I1: Lãi vay phải trả nếu tài trợ bằng phương án thứ nhất. I2: Lãi vay phải trả nếu tài trợ bằng phương án thứ hai. t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp. SH1: Số cổ phần phổ thông lưu hành, nếu tài trợ bằng phương án thứ nhất. SH2: Số cổ phần phổ thông lưu hành, nếu t