Định giá trị doanh nghiệp

ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP PGS.TS. NGUYỄN PHÚ GIANG KHOA KẾ TOÁN – KIỂM TOÁN ĐẠI HỌC THƢƠNG MẠI 1UB.COM.VN Chƣơng 1. QUAN ÑIEÅM CHUNG VEÀ GIAÙ TRÒ DOANH NGHIEÄP “Doanh nghieäp laø moät taøi saûn ñoàng thôøi cuõng laø moät haøng hoùa; noù saûn xuaát ra cuûa caûi vaø cung caáp dòch vuï”. Moät söï chuyeån ñoåi töø giaù trò sang giaù tieàn ñoøi hoûi phaûi coù söï ñoái chieáu giöõa cung vaø caàu ? Giaù tieàn coù theå khaùc vôùi giaù trò vì trong quaù trình thoûa thuaän trao ñoåi seõ coù nhöõng yeáu toá khoâng theå löôïng hoùa ñöôïc VAØ QUAN HEÄ CUNG CAÀU . 1.1 Khaùi nieäm veà giaù trò doanh nghieäp 2UB.COM.VN • Kh¸i niÖm: Gi¸ trÞ DN lµ biÓu hiÖn b»ng tiÒn vÒ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i cho nhµ ®Çu t- trong qu¸ tr×nh kinh doanh. • HÖ qu¶: Mét ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ DN chØ ®-îc thõa nhËn lµ cã c¬ së khoa häc, khi nã thuéc vµo mét trong 2 c¸ch tiÕp cËn: + §¸nh gi¸ gi¸ trÞ tµi s¶n vµ gi¸ trÞ yÕu tè tæ chøc -c¸c mèi quan hÖ. HoÆc: + L-îng ho¸ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i cho nhµ ®Çu t-. 3UB.COM.VN 1.2. Caùc ñoái töôïng quan taâm ñeán giaù trò DN : Cô quan Quaûn lyù Nhaø nöôùc Toå chöùc chuyeân moân Ngöôøi lao ñoäng cuûa DN Coå ñoâng Caùc nhaø ñaàu tö Ñoái töôïng khaùc 4UB.COM.VN Giaù trò kieåm keâ: Vieäc kieåm keâ laø vieäc xaùc nhaän caùc giaù trò keá toaùn, ñoàng thôøi cuõng laø vieäc ñònh giaù laïi moät soá cuûa caûi taøi saûn coù treân baûng TKTS. Caùc DNNN khi CPH thöôøng aùp duïng giaù trò naøy 1.3. Caùc loaïi giaù trò doanh nghieäp : 5UB.COM.VN Giaù trò taøi chính: Laø moät hình aûnh xaùc thöïc cuûa doanh nghieäp taïi moät thôøi ñieåm xaùc ñònh. Giaù trò taøi chính cuûa doanh nghieäp thöôøng xuyeân ñöôïc ñònh giaù cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn. giaù trò taøi chính khoâng ñònh giaù töø nhöõng thoâng tin phaân tích doanh nghieäp moät caùch ñaày ñuû, nhaát laø caùc döï baùo trieån voïng. 6UB.COM.VN Giaù trò kinh teá: Giaù trò kinh teá cuûa doanh nghieäp ñöôïc xaây döïng töø cô sôû hieåu bieát toaøn dieän veà doanh nghieäp, ñeå töø ñoù ñònh giaù toát hôn caùc khaû naêng phaùt trieån, khaû naêng sinh lôïi cuøng caùc kyø voïng veà töông lai cuûa doanh nghieäp. 7UB.COM.VN 1.4. YÙ nghóa ñònh giaù trò ñoái vôùi coâng ty : Muïc ñích YÙ nghóa Ñaùnh giaù caùc öu nhöôïc ñieåm ñeå caûi tieán quaûn lyù Quan heä ñoái taùc Vaïch ra caùc chieán löôïc kinh doanh Coå Phaàn hoùa Ñònh giaù trò doanh nghieäp chính xaùc ñeå ñònh giaù trò coå phieáu phuø hôïp Phaùt haønh theâm coå phieáu ñeå ñaàu tö môùi Ñònh giaù trò chính xaùc ñeå ñònh laïi giaù trò coå phieáu hieän taïi hôïp lyù vôùi giaù trò coå phieáu phaùt haønh môùi. Mua, Baùn_saùp nhaäp coâng ty Ñònh giaù trò doanh nghieäp chính xaùc ñeå Mua, baùn ñuùng giaù theo thò tröôøng Quaûn trò coâng ty 8UB.COM.VN Hieän nay vaãn ñang coù söï tranh luaän veà ñöa giaù trò thöông hieäu (lôïi theá thöông maïi) vaø baûng CDKT. Vieäc mua baùn, saùp nhaäp coâng ty ñeà döïa treân giaù trò voâ hình + moät soá chieán löôïc kinh doanh. Trong neàn kinh teá thò tröôøng, giaù trò voâ hình ngaøy caøng cao hôn giaù trò höõu hình. Ví dụ: Nestle’ mua coâng ty Rown vôùi giaù 2,4 tyû baûng Anh, gaàn gaáp 3 voán ñaàu tö cuûa coâng ty vaø gaáp 26 laàn lôïi nhuaän cuûa noù. Giaù trò voâ hình cuûa Coca-cola laø 39 tyû USD, Kodak laø 11.6 tyû USD, Motorola laø 15,3 tyû USD Nhìn nhaän veà giaù trò doanh nghieäp treân theá giôùi : 9UB.COM.VN Vieät Nam vieäc vaän duïng ñònh giaù trò doanh nghieäp môùi ôû böôùc ban ñaàu chuû yeáu laø phuïc vuï cho coâng taùc coå phaàn hoùa. Vieäc ñònh giaù trò doanh nghieäp ñeå coå phaàn hoùa khoâng tính ñeán giaù trò thöông hieäu nhö SaigoMilk, nhö Sacom khieán caùc nhaø ñaàu tö tranh mua coå phieáu. Caùc coâng ty nhö Coâng ty VHP Phöông Nam, Coâng ty Legamex.. vaãn aùp duïng caùc ñònh giaù truyeàn thoáng khi chuaån bò leân saøn giao dòch chöùng khoùan. 1.5. Moät soá thöïc tieån veà ñònh giaù trò DN taïi VN Vôùi vieäc ñaáu giaù coå phieáu IPO vöøa qua cho thaáy coù raát nhieàu khaùc bieät giöõa giaù soå saùch vaø giaù trò thò tröôøng. 10UB.COM.VN Chương 2. C¸c ph-¬ng ph¸p chñ yÕu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN. • Ph-¬ng ph¸p gi¸ trÞ TS thuÇn. • Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ c¸c nguån tµi chÝnh t-¬ng lai – Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phiÕu – Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn – Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn • Ph-¬ng ph¸p ®Þnh l-îng Goodwill (lîi thÕ th-¬ng m¹i) • Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ dùa vµo PER 11UB.COM.VN 2.1 Ph-¬ng ph¸p gi¸ trÞ TS thuÇn.  C¬ së lý luËn:  DN vÒ c¬ b¶n gièng nh- mét lo¹i hµng ho¸ th«ng th-êng.  Sù ho¹t ®éng cña DN bao giê còng ®-îc tiÕn hµnh trªn c¬ së mét l-îng TS cã thùc, chóng cÊu thµnh thùc thÓ cña DN.  TS cña DN ®-îc h×nh thµnh tõ hai nguån vèn: chñ së h÷u vµ vay nî. ChÝnh v× vËy, gi¸ trÞ cña DN (®èi víi chñ së h÷u) ®-îc tÝnh b»ng tæng gi¸ trÞ cña sè tµi s¶n mµ DN hiÖn ®ang sö dông vµo SXKD sau khi ®· trõ ®i kho¶n nî ph¶i tr¶. 12UB.COM.VN Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ tµi s¶n thuÇn. • C«ng thøc tæng qu¸t ®-îc x©y dùng nh- sau: V0 = Vt - Vn Trong ®ã: – V0: Gi¸ trÞ TS thuÇn thuéc vÒ chñ së h÷u DN. – Vt: Tæng gi¸ trÞ TS mµ DN ®ang sö dông vµo SXKD. – Vn: Gi¸ trÞ c¸c kho¶n nî. 13UB.COM.VN Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ ts thuÇn •C¸ch thø nhÊt: Dùa vµo b¶ng c©n ®èi kÕ to¸n t¹i thêi ®iÓm ®¸nh gi¸, lÊy tæng gi¸ trÞ TS ph¶n ¸nh ë phÇn TS trõ ®i c¸c kho¶n nî ph¶i tr¶ bªn nguån vèn. –H¹n chÕ: + TS trªn b¶ng c©n ®èi kÕ to¸n lµ chi phÝ mang tÝnh lÞch sö. + Gi¸ trÞ TSC§ phô thuéc vµo c¸ch x¸c ®Þnh nguyªn gi¸, tû lÖ khÊu hao, ph-¬ng ph¸p khÊu hao. + Gi¸ trÞ TSL§ phô thuéc vµo ph-¬ng ph¸p h¹ch to¸n, c¸ch ph©n bæ chi phÝ. –¦u ®iÓm: + §¬n gi¶n, dÔ hiÓu, dÔ ¸p dông + Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®-îc ®¶m b¶o b»ng mét l-îng gi¸ trÞ TS cã thùc 14UB.COM.VN Bµi tËp A. TS ng¾n h¹n 1500 A. Nî ph¶i tr¶ 2700 -HH tån kho 700 - Nî ng¾n h¹n 900 - Ph¶i thu... 500 - Nî dµi h¹n 1800 B. TS dµi h¹n 2500 B. NVCSH 1300 - NGTSCD 3600 - Vèn gãp 800 - KhÊu hao lòy kÕ (1100) - LN gi÷ l¹i 500 Tæng TS 4000 Tæng NV 4000 15UB.COM.VN • Tµi liÖu liªn quan cho biÕt, trong kho cã 200 triÖu hµng ho¸ kÐm phÈm chÊt ph¶i huû bá 100%, vµ trong sè nî ph¶i tr¶ cã 50 triÖu nî kh«ng cã chñ. • Dùa vµo tµi liÖu trªn h·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN theo PP tµi s¶n thuÇn. 16UB.COM.VN •Lêi gi¶i ®Ò nghÞ Vo= Tæng Tµi s¶n – Tæng nî 17UB.COM.VN Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn C¸ch thø hai: • §¸nh gi¸ l¹i gi¸ trÞ tµi s¶n theo gi¸ thÞ tr-êng t¹i thêi ®iÓm ®Þnh gi¸. • Gi¸ trÞ tµi s¶n thuÇn b»ng chªnh lÖch gi÷a gi¸ trÞ TS theo gi¸ thÞ tr-êng víi tæng nî ph¶i tr¶. 18UB.COM.VN Bµi tËp Mét doanh nghiÖp cã tµi liÖu sau: A.Tæng gi¸ trÞ tµi s¶n theo sæ s¸ch lµ 2.250 triÖu ®ång, nh-ng khi ®¸nh gi¸ l¹i theo gi¸ thÞ tr-êng cã sù thay ®æi nh- sau: 1. Trong tæng nî ph¶i thu cã - 50 triÖu ®ång x¸c ®Þnh kh«ng thu ®-îc v× con nî ®· ph¸ s¶n - 120 triÖu ®ång lµ nî ph¶i thu khã ®ßi, c«ng ty mua b¸n nî chi tr¶ kh«ng qu¸ 70 triÖu • - 80 triÖu kh¶ n¨ng chØ thu ®-îc 80% • 2. Gi¸ trÞ hµng ho¸ tån kho cã mét sè lo¹i gi¸ trÞ t¨ng gi¶m nh- sau: • - VËt t- mÊt gi¸ 40 triÖu • - Hµng ho¸ A tån kho t¨ng gi¸ 90 triÖu • - Hhãa B tån kho 180 triÖu, bÞ mÊt phÈm chÊt ph¶i huû bá toµn bé. 19UB.COM.VN Bµi tËp (tiÕp) 3- Tµi s¶n C§ h÷u h×nh ®-îc ®¸nh gi¸ l¹i t¨ng thªm 270 triÖu 4- Tµi s¶n cè ®Þnh v« h×nh ®¸nh gi¸ l¹i gi¶m ®i 30 triÖu 5- C¸c kho¶n ®Çu t- dµi h¹n ra ngoµi doanh nghiÖp ®¸nh gi¸ l¹i t¨ng 60 triÖu. B. Toµn bé tµi s¶n trªn ®-îc tµi trî tõ hai nguån 1- Nî ph¶i tr¶ 1350 triÖu trong ®ã cã kho¶n nî ph¶i tr¶ kh«ng tr¶ ®-îc (Nî v« chñ) 150 triÖu. 2- Nguån vèn chñ së h÷u: 900 triÖu • Y/c: H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp theo ph-¬ng ph¸p tµi s¶n thuÇn. 20UB.COM.VN Lêi gi¶i ®Ò nghÞ Vo= Tæng Tµi s¶n – Tæng nî Trong ®ã: Tæng Tµi s¶n = Tæng nî = Vo = 21UB.COM.VN Một số ví dụ về xác định giá trị của các tài sản riêng lẻ 22UB.COM.VN VÝ dô 1 – X§ gi¸ nhµ:Sè liÖu trªn TL vµ sæ kÕ to¸n: • Nhµ v¨n phßng (Nhµ cÊp III); DiÖn tÝch: 2.000m2; • Gi¸ ghi sæ kÕ to¸n: NG: 2.100.000.000®, GTCL:1.050.000.000® (50%)KiÓm tra ®¬n gi¸ §P vµ CLCL nhµ cã sè liÖu sau: • §¬n gi¸ XDCB cña §P cho nhµ nµy: 1.250.000 ®/m2, • CLCL nhµ ®-îc x¸c ®Þnh lµ: 60%.Yªu cÇu x¸c ®Þnh gi¸ nhµ v¨n phßng: Gi¶i: • NG míi: 2.500.000.000® = 2.000m2 X 1.250.000® • GTCL míi: 1.500.000.000® = 2.500.000.000® X 60%23UB.COM.VN VÝ dô 2 - X¸c ®Þnh gi¸ MMTB t¹i 30/9/2010:Sè liÖu trªn sæ kÕ to¸n: • ThiÕt bÞ A mua tõ th¸ng 9/2006; • Gi¸ ghi sæ kÕ to¸n: NG: 400.000.000®, GTCL:180.000.000® (45%)KiÓm tra gi¸ vµ CLCL thiÕt bÞ cã sè liÖu sau: • Gi¸ míi cña TB nµy theo tµi liÖu thu ®-îc lµ: 420.000.000®, • Thêi gian KHCB b×nh qu©n theo Q§ 203 lµ: 8 n¨m;CLCL thiÕt bÞ A ®-îc x¸c ®Þnh lµ: 50% (= 4n¨m X 12Th¸ng : 8 n¨m X 12 th¸ng)Yªu cÇu x¸c ®Þnh gi¸ thiÕt bÞ A: 24UB.COM.VN Gi¶i: • NG míi: 420.000.000® • GTCL míi: 210.000.000® =420.000.000® X 50% 25UB.COM.VN VÝ dô 3 - X¸c ®Þnh gi¸ trÞ vèn §TDH vµo DN kh¸c:Cã TL sau: • DN ®Çu t- vµo CTy A: 22.000.000.000® chiÕm 20% vèn CSHcña CTy A; • BCTC ®· KT cña CTy A t¹i 31/12/2009- Tæng TS : 250.000.000.000®;- Nî ph¶i tr¶: 123.000.000.000®; • Yªu cÇu x¸c ®Þnh vèn §TDH vµo CTy A: Gi¶i: • Vèn CSH cña CTy A lµ: 127.000.000.000®(= 250.000.000.000 – 123.000.000.000) • Vèn §TDH lµ: 25.400.000.000® (= 127.000.000.000 X 20%)26UB.COM.VN Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn • -u ®iÓm:+ Nã chøng minh ®-îc: Gi¸ trÞ DN lµ mét l-îng TS cã thËt.+ Nã chØ ra ®-îc gi¸ trÞ tèi thiÓu cña DN. + ThÝch hîp víi nh÷ng DN nhá, Ýt tµi s¶n v« h×nh.27UB.COM.VN Ph-¬ng Ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn Nh-îc ®iÓm: • DN kh«ng ®-îc coi nh- mét tæ chøc ®ang tån t¹i vµ cßn cã thÓ hoµn chØnh vµ ph¸t triÓn trong t-¬ng lai, nã ®¸nh gi¸ trong tr¹ng th¸i tÜnh • Kh«ng x©y dùng ®-îc nh÷ng c¬ së th«ng tin ®¸nh gi¸ vÒ triÓn väng sinh lêi cña DN. Bá qua phÇn lín c¸c yÕu tè phi vËt chÊt, nh-ng cã gi¸ trÞ thùc. • Trong nhiÒu tr-êng hîp, kü thuËt ®¸nh gi¸ qu¸ phøc t¹p, chi phÝ tèn kÐm, thêi gian kÐo dµi. 28UB.COM.VN 2.2 Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ c¸c nguån tµi chÝnh t-¬ng lai Ph-¬ng ph¸p nµy bao gåm: • Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phiÕu • Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i hãa lîi nhuËn thuÇn. • Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ c¸c dßng tiÒn thuÇn trong t-¬ng lai. C¬ së lý thuyÕt: Gi¸ trÞ cña mét DN ®-îc ®o b»ng ®é lín cña kho¶n thu nhËp mµ DN cã thÓ mang l¹i cho nhµ ®Çu t- trong t-¬ng lai vµ x¸c ®Þnh theo c«ng thøc: • Trong ®ã: • Vo: Gi¸ trÞ DN. • Ft: Thu nhËp ®em l¹i cho nhµ ®Çu t- ë n¨m thø t. • r: Tû suÊt hiÖn t¹i ho¸ (cßn gäi lµ tû suÊt chiÕt khÊu). • n: Thêi gian nhËn ®-îc thu nhËp (tÝnh theo n¨m).     n 1t t t 0 r)(1 F V 29UB.COM.VN 2.2.1 Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phiÕu Quan ®iÓm c¬ b¶n: • Gi¸ trÞ thùc cña mét chøng kho¸n ph¶i ®-îc ®¸nh gi¸ b»ng ®é lín cña kho¶n thu nhËp mµ chñ së h÷u hy väng sÏ nhËn ®-îc tõ chÝnh DN ®ã. • Theo ®ã, gi¸ trÞ doanh nghiÖp sÏ b»ng tæng gi¸ trÞ thÞ tr-êng cña sè cæ phiÕu ®ang l-u hµnh. 30UB.COM.VN 2.2.1 Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phiÕu (tiÕp) • Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. C«ng thøc tæng qu¸t nh- sau: • Trong ®ã: • Vo: Gi¸ trÞ doanh nghiÖp; • Dt: Tæng sè cæ tøc n¨m t; • r: Tû suÊt hiÖn t¹i ho¸; • n: Sè n¨m nhËn ®-îc thu nhËp. r)(1 D r)(1 D ... r)(1 D r)(1 D n 1t t t t t 2 21 0          V 31UB.COM.VN 2.2.1 Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phiÕu (tiÕp) • Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. + Gi¶ ®Þnh 1: DN cã thÓ chi tr¶ lîi tøc cæ phÇn mét c¸ch æn ®Þnh hµng n¨m: D1= D2=...= Dn= D • Cho t  + , ta cã: r D r)(1 1 D r)(1 D 1 t 1 t t 0        n t n t V 32UB.COM.VN 2.2.1 Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phiÕu (tiÕp) TÝnh thùc tÕ cña c«ng thøc trªn: • Thø nhÊt: Cã thÓ tÝnh lîi tøc cæ phÇn theo mét sè trung b×nh. • Thø hai: Gi¶ ®Þnh t  + ∞ cã nghÜa lµ coi DN tån t¹i m·i m·i, v× ®Çu t- vµo cæ phiÕu th-êng lµ bÊt tö, kh«ng cã tuæi thä. • Thø ba: Gi¶ ®Þnh tá ra t-¬ng ®èi thÝch hîp víi cæ phiÕu -u ®·i. • Thø t-: §Ó ph¶n ¸nh ®Çy ®ñ h¬n yÕu tè rñi ro cã thÓ lÊy chi phÝ sö dông vèn b×nh qu©n cña DN lµm tû suÊt hiÖn t¹i ho¸. 33UB.COM.VN Cf sö dông vèn BQ = CF sö dông vèn chñ së h÷u + CF sö dông vèn vay x (1- % thuÕ TNDN) 34UB.COM.VN •Bµi tËp • C«ng ty cæ phÇn X hiÖn cã 1800 cæ phiÕu th-êng ®ang l-u hµnh, mçi cæ phiÕu ®¹i diÖn cho mét cæ phÇn (cæ phiÕu chuÈn). Trong t-¬ng lai cho dï lîi nhuËn ®¹t ®-îc c¸c n¨m cã thÓ thay ®æi, nh-ng c«ng ty ®· x©y dùng chÝnh s¸ch cæ tøc æn ®Þnh, do vËy cæ tøc mçi cæ phÇn kh«ng ®æi vµ b»ng 90.000 ®ång. C«ng ty hiÖn duy tr× hÖ sè nî lµ 25% (Trong tæng VCSH th× nî chiÕm 25%), trong ®ã chi phÝ sö dông vèn chñ së h÷u lµ 15%, cßn chi phÝ sö dông vèn vay lµ 10%. • H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp b»ng ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi tøc cæ phÇn. BiÕt c«ng ty lµ ®èi t-îng nép thuÕ thu nhËp doanh nghiÖp víi thuÕ suÊt 25%. 35UB.COM.VN •Lêi gi¶i ®Ò nghÞ • X¸c ®Þnh chi phÝ sö dông vån b×nh qu©n: • i = WACC = • X¸c ®Þnh gi¸ trÞ 1 cæ phiÕu: Po= d/i = X¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp: • Vo = Po x 1.800 36UB.COM.VN 2.2.1 Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phiÕu (tiÕp) • X¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu (tiÕp). • + Gi¶ ®Þnh 2: Cæ tøc chi tr¶ hµng n¨m t¨ng mét c¸ch ®Òu ®Æn theo mét tû lÖ æn ®Þnh lµ g ( víi g < i), ta cã: • X¸c ®Þnh g: • - LÊy cña qu¸ khø • - Dù ®o¸n: g = ROE x tû lÖ LN sau thuÕ t¸i ®Çu t- gr D   10V 37UB.COM.VN LN sau thuÕ ROE = Vèn chñ së h÷u 38UB.COM.VN • X¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu (tiÕp). • TÝnh thùc tÕ cña c«ng thøc trªn: • Thø nhÊt: T¨ng cæ tøc ®Òu ®Æn lµ xu h-íng cã thùc t¹i nhiÒu doanh nghiÖp vµ mang tÝnh phæ biÕn. • Thø hai: Phï hîp víi doanh nghiÖp trong xu h-íng ph¸t triÓn 39UB.COM.VN Bµi tËp • C«ng ty cæ phÇn X hiÖn cã 2000 cæ phiÕu th-êng (cæ phiÕu chuÈn) ®ang l-u hµnh. Lîi tøc mçi cæ phÇn võa ®-îc tr¶ ë n¨m tr-íc lµ: 173.891 ®ång. • H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp theo ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi tøc cæ phÇn. • BiÕt r»ng: lîi tøc/ cæ phÇn ®-îc tr¶ c¸ch ®©y 5 n¨m lµ 150.000, vµ tèc ®é t¨ng lîi tøc cæ phÇn c¸c n¨m ®-îc ®¸nh gi¸ lµ t-¬ng ®èi ®Òu ®Æn, tû lÖ hÞªn t¹i ho¸ ®-îc x¸c ®Þnh lµ 12%.40UB.COM.VN Lêi gi¶i ®Ò nghÞ • X¸c ®Þnh g: • Suy ra Po= • Gi¸ trÞ doanh nghiÖp = 2.000 x Po 41UB.COM.VN Bµi tËp • C«ng ty cæ phÇn Lam S¬n hiÖn cã vèn cæ phÇn th-êng (theo gi¸ trÞ sæ s¸ch) lµ 20 tû. Tæng lîi nhuËn sau thuÕ dù kiÕn cuèi n¨m 1 lµ 2 tû, vµ hy väng gi÷ v÷ng tû lÖ gi÷a lîi nhuËn sau thuÕ víi gi¸ trÞ sæ s¸ch cña vèn cæ phÇn trong t-¬ng lai , cßn tû suÊt sinh lîi mong ®îi cña c¸c nhµ ®Çu t- cã cïng møc ®é rñi ro lµ 12%. C«ng ty lu«n cè ®Þnh 25% lîi nhuËn sau thuÕ ®Ó t¸i ®Çu t- trong chÝnh s¸ch ph©n phèi thu nhËp . • H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ c«ng ty Lam s¬n. 42UB.COM.VN •Lêi gi¶i ®Ò nghÞ • LN sau thuÕ= • ROE = • g = • r = • D1 = 1 0    gr D V 43UB.COM.VN 2.2.1 Ph-¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phiÕu •X¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu (tiÕp). + Gi¶ ®Þnh 3: lîi tøc cæ phiÕu chi tr¶ hµng n¨m kh¸c nhau cho tíi thêi ®iÓm n, tõ n+1 trë ®i gi¶ thiÕt t¨ng ®Òu víi tèc ®é lµ g (víi g < r): n n r V V )1(r)(1 Dn 1t t t 0      gr Dn   1nV 44UB.COM.VN •Bµi tËp • C«ng ty NhÊt ViÖt hiÖn cã 1 triÖu cæ phiÕu th-êng (chuÈn) ®ang l-u hµnh. Gi¸ trÞ sæ s¸ch cña mçi cæ phÇn hiÖn t¹i lµ 100.000®. Thu nhËp trªn mçi cæ phÇn (EPS) dù kiÕn trong 4 n¨m tíi nh- sau : • N¨m 1 : 20.000 ® N¨m 3 : 32.200 ® • N¨m 2 : 28.000 ® N¨m 4 : 22.700 ® • Tõ n¨m thø 5 trë ®i ROE kh«ng ®æi vµ nh- n¨m thø 4. ChÝnh s¸ch ph©n phèi thu nhËp cña c«ng ty trong 2 n¨m tíi lµ dµnh ra 40% thu nhËp ®Ó chia lîi tøc cæ phÇn, n¨m thø 3 lµ 30%, cßn tõ n¨m thø 4 trë ®i tû lÖ nµy lµ 50%. • H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ c«ng ty NhÊt ViÖt theo ph-¬ng ph¸p DCF. • BiÕt tû suÊt vèn hãa (tû suÊt sinh lêi ®ßi hái) lµ 10%. 45UB.COM.VN 0 1 2 3 4 5 12,28 11,2 9,66 11,35 46UB.COM.VN N¨m thø 1 2 3 4 5 1. Gi¸ trÞ sæ s¸ch/cæ phÇn 100 2. Thu nhËp/cæ phÇn (EPS) 20 3. Tû suÊt sinh lêi/cp (ROE=2:1) 20% 4. Tû lÖ chi tr¶ cá tøc 40% 5. Cæ tøc tri tr¶ (5=2x4) 8 6. Tû lÖ thu nhËp ®Ó l¹i (6=1-4) 60% 7. Thu nhËp ®Ó l¹i (7=2x6) 12 47UB.COM.VN • Giá trị sổ sách/cổ phần N2 = SL n1+ TNhập để lại • % TN để lại = 100% - % chi trả cổ tức • Tỷ suất sinh lời/cp = TN-cp / Giá trị sổ sách-cp • Tính số liệu tiếp từ năm t5 trở đi nên các số liệu về D5 và số liệu tính g đều lấy của năm t5: Từ năm t5 trở đi có tốc độ tăng là g, thời điểm n là năm t4, n+1 là năm t5, theo đúng công thức 48UB.COM.VN 2.2.2 Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn. • C¬ së cña ph-¬ng ph¸p. Gi¸ trÞ cña mét DN ®-îc ®o b»ng ®é lín cña c¸c kho¶n lîi nhuËn thuÇn mµ DN cã thÓ mang l¹i cho chñ së h÷u trong suèt thêi gian tån t¹i cña DN. 49UB.COM.VN 2.2.2 Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuần • Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. –Gi¸ trÞ DN sÏ tÝnh b»ng c«ng thøc : Víi: V0: Gi¸ trÞ DN; Prt: Lîi nhuËn rßng n¨m thø t. r)1( P r)1( P ... r)1( P r)1( P V n 1t t t n n 2 21 0           rrrr 50UB.COM.VN 2.2.2 Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn rßng (tiÕp) • Ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. – Cho Pr1 = Pr2 = ... = Prn = Pr vµ cho t  . Trong ®ã: Pr cã thÓ ®-îc x¸c ®Þnh: - Lîi nhuËn rßng dù kiÕn trong t-¬ng lai - Lîi nhuËn b×nh qu©n trong qu¸ khø + B×nh qu©n sè häc ®¬n gi¶n + B×nh qu©n cã träng sè r Pr r)1( 1 P r)1( P ... r)1( P r)1( P V n 1t tn n 2 21 0            r rrr 51UB.COM.VN Bµi tËp • Theo sè liÖu thèng kª, lîi nhuËn sau thuÕ 4 n¨m qua cña c«ng ty ABC nh- sau: N¨m N-3: 270 triÖu • N-2: 320 triÖu • N-1: 330 triÖu • N: 350 triÖu • §-îc biÕt l·i suÊt tr¶ tr-íc tr¸i phiÕu dµi h¹n cña ChÝnh phñ t¹i thêi ®iÓm hiÖn hµnh lµ 11%, vµ chØ sè phô phÝ rñi ro chøng kho¸n trªn ThÞ tr-êng chøng kho¸n lµ 2%. • H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp theo ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn rßng trong qu¸ khø t-¬ng øng víi 2 tr-êng hîp sau: • - Theo lîi nhuËn b×nh qu©n sè häc gi¶n ®¬n • - Theo lîi nhuËn b×nh qu©n cã träng sè (thø tù 1,2.3,4) 52UB.COM.VN Lêi gi¶i ®Ò nghÞ • Tr-êng hîp lîi nhuËn tÝnh theo pp b×nh qu©n sè häc gi¶n ®¬n: Vo= • Tr-êng hîp lîi nhuËn tÝnh theo pp b×nh qu©n träng sè: – Lîi nhuËn b×nh qu©n Pr = – Vo = 53UB.COM.VN 2.2.2 Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn rßng (tiÕp) • ¦u ®iÓm vµ nh-îc ®iÓm cña PP hiÖn t¹i ho¸ LN rßng. – ¦u ®iÓm: + PhÇn lín lîi nhuËn sau thuÕ sÏ ®-îc dïng ®Ó tr¶ cho c¸c nhµ ®Çu t-. + §ãng gãp c¬ b¶n cña ph-¬ng ph¸p nµy cßn ®-îc bæ sung b»ng sù thuËn lîi khi dù b¸o tham sè Pr (lîi nhuËn thuÇn) 54UB.COM.VN 2.2.2 Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn rßng (tiÕp) * ¦u ®iÓm vµ nh-îc ®iÓm cña PP hiÖn t¹i ho¸ LN rßng (tiÕp) - Nh-îc ®iÓm: + ThiÕu nh÷ng ®iÒu kiÖn nªu trªn th× ph-¬ng ph¸p nµy l¹i trë nªn kh«ng phï hîp víi c¶ nhµ ®Çu t- thiÓu sè vµ nhµ ®Çu t- ®a sè. + ViÖc ®iÒu chØnh sè liÖu qu¸ khø ®Ó rót ra tÝnh quy luËt cña lîi nhuËn trong t-¬ng lai còng kh«ng phï hîp víi c¸ch nh×n chiÕn l-îc vÒ DN. + Khã kh¨n trong viÖc x¸c ®Þnh tû suÊt hiÖn t¹i ho¸, còng nh- tÝnh kh«ng hiÖn thùc khi cho t . 55UB.COM.VN 2.2.3 Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn. • C¬ së lý luËn: Lµ ph-¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN dùa trªn quan ®iÓm cña nhµ ®Çu t- ®a sè: – Theo quan ®iÓm cña nhµ ®Çu t- ®a sè, mua DN gièng nh- viÖc ®æi lÊy mét dù ¸n ®ang ®-îc triÓn khai, mét c¬ héi, ®Ó theo ®ã nhµ ®Çu t- sau khi n¾m quyÒn kiÓm so¸t cßn cã thÓ ®iÒu khiÓn dù ¸n. – §èi víi nhµ ®Çu t- ®a sè, gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®-îc ®o b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña dßng tiÒn thuÇn trong t-¬ng lai. 56UB.COM.VN Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) • C¸ch x¸c ®Þnh dßng tiÒn thuÇn. a. Dßng tiÒn thuÇn vèn chñ (FCFE) FCFE = LN sau thuÕ + KhÊu hao - Vèn ®t- vµo TSCĐ - Chªnh lÖch vèn l-u ®éng - C¸c khoản trả nî gèc + C¸c khoản nî míi ph¸t hµnh57UB.COM.VN Ph-¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) Gi¶ ®Þnh 1: Dßng tiÒn thuÇn vèn chñ t¨ng ®Òu hµng n¨m (t¨ng tr-ëng æn ®Þnh) víi tèc ®é lµ g% (víi g < r) vµ t  . VËy gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ së h÷u: FCFE t-1Trong đó: gr FCFE   t 0 V FCFE t (1+g) 58UB.COM.VN