Giá trịcủa doanh nghiệpphụthuộc vào dòng tiềnmà doanh nghiệp tạo ra được
trong tương lai, hay thu nhập mà các cổ đông nhận được (cổtức). Làm thếnào để
tối đa hóa giá trịcủa mỗi cổphần là hay tối đa hóa lợi ích của cổ đông là một bài
toán khó đối với các giám đốc tài chính. Một trong những yếu tốtác động đến giá
trịcủa doanh nghiệp đó chính là cấu trúc vốn.
Cấu trúc vốnlà sựkết hợp các loại chứng khoán khác nhau của doanh nghiệp bao
gồm chứng khoán nợvà vốn chủsởhữu. Doanh nghiệp có thểphát hành nhiều
loại chứng khoán khác nhau, với vô sốsựkết hợp, tuy nhiên việc tìm kiếm một
cấu trúc vốn tối ưu đểtối đa hóa giá trịcủa doanh nghiệp là một điều khó khăn đây
cũng là một trong những nhiệm vụnan giải của các giám đốc tài chính.
Trong bài này mình sẽtiếp tục sửdụng bảng tính Excelvà phần mềm mô phỏng
kinh doanh Crystal Ball 2000 đểthiết lập một cấu trúc vốn tối ưutrong một trong
doanh nghiệp.
Những giả định của mô hình
Mô hình được xây dựng với các giả định dưới đây:
• Thuếthu nhập doanh nghiệplà 28% và được giảsửlà sẽgiữnguyên không
đổi trong suốt quá trình hoạt động của doanh nghiệp.
• Hệsốbetacủa doanh nghiệp là 1.2 và được giả định là giữnguyên không
đổi
15 trang |
Chia sẻ: haohao89 | Lượt xem: 1805 | Lượt tải: 0
Bạn đang xem nội dung tài liệu Giới thiệu một mô hình xác định cấu trúc vốn tối ưu, để tải tài liệu về máy bạn click vào nút DOWNLOAD ở trên
Giới thiệu một mô hình xác định
cấu trúc vốn tối ưu
Giá trị của doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền mà doanh nghiệp tạo ra được
trong tương lai, hay thu nhập mà các cổ đông nhận được (cổ tức). Làm thế nào để
tối đa hóa giá trị của mỗi cổ phần là hay tối đa hóa lợi ích của cổ đông là một bài
toán khó đối với các giám đốc tài chính. Một trong những yếu tố tác động đến giá
trị của doanh nghiệp đó chính là cấu trúc vốn.
Cấu trúc vốn là sự kết hợp các loại chứng khoán khác nhau của doanh nghiệp bao
gồm chứng khoán nợ và vốn chủ sở hữu. Doanh nghiệp có thể phát hành nhiều
loại chứng khoán khác nhau, với vô số sự kết hợp, tuy nhiên việc tìm kiếm một
cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp là một điều khó khăn đây
cũng là một trong những nhiệm vụ nan giải của các giám đốc tài chính.
Trong bài này mình sẽ tiếp tục sử dụng bảng tính Excel và phần mềm mô phỏng
kinh doanh Crystal Ball 2000 để thiết lập một cấu trúc vốn tối ưu trong một trong
doanh nghiệp.
Những giả định của mô hình
Mô hình được xây dựng với các giả định dưới đây:
• Thuế thu nhập doanh nghiệp là 28% và được giả sử là sẽ giữ nguyên không
đổi trong suốt quá trình hoạt động của doanh nghiệp.
• Hệ số beta của doanh nghiệp là 1.2 và được giả định là giữ nguyên không
đổi.
• Lãi suất phi rủi ro là 6% và cũng giả định là giữ nguyên không đổi.
Suất sinh lợi của thị trường là 12% và cũng giữ nguyên không đổi.
• Ta cũng giả sử giám đốc tài chính của doanh nghiệp nghiên cứu đánh giá:
o Tốc độ tăng doanh thu hàng năm từ năm 2 đến năm 7 có các trường
hợp sau: 10% với xác suất 10%, 11% với xác suất 30% và 13% là
60%.
o Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vĩnh viễn của doanh nghiệp bắt đầu từ
năm thứ 8 tuân theo phân phối tam giác với các khả năng xảy ra là:
0.05, 0.06, 0.07 và từ năm thứ 8 trở đi vốn điều lệ của doanh nghiệp
là không đổi.
• Mệnh giá của mỗi cổ phần là 10 đồng.
• Công ty bắt đầu với tổng vốn là 1200, và để đảm bảo cho việc thực hiện các
kết quả kinh doanh chúng ta giả định nhu cầu tăng vốn của công ty qua các
năm như sau. Và tỉ lệ lợi nhuận giữ lại của doanh nghiệp là 0.6.
1 2 3 4 5 6 7
1200 1440 1800 2304 2995 2995 5062 6580
• Ta cũng giả định chi phí giá vốn hàng bán của doanh nghiệp, chi phí bán
hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp lần lượt chiếm 0.82, 0.04, 0.1 doanh thu
thuần.
• Doanh thu thuần của doanh nghiệp là 8500 vào năm thứ 1.
• Thị trường vốn là hoàn hảo, giả định này có ý nghĩa lãi suất cho vay của
doanh nghiệp đã tính đến chi phí phá sản và chi phí kiệt quệ tài chính của
doanh nghiệp.
Thiết lập mô hình
Tại ô C2 ta nhập đại một con số bất kì tất nhiên là lớn hơn không. Sau đó vào cell
trên thanh công cụ chọn define decision (cell/define decision) sau đó tạo các tham
số như sau: (Ta giả sử rằng doanh nghiệp không thể nào vay vốn đến mức nợ /
VCSH là 10 lần)
Tại ô:
B9 gõ công thức: =B16/(1+$C$2) sau đó copy đến ô I9.
B7 gõ công thức: =B16/(1+1/$C$2) sau đó copy đến ô I7.
Gia tăng nợ : C8 = C7-B7, copy đến ô I8.
Vốn huy động ta tính bằng cách lấy tổng vốn năm sau trừ năm trước trừ tiếp cho
gia tăng lợi nhuận giữ lại: C17=C16-B16-C15, sau đó copy đến I17.
Lợi nhuận chưa phân phối: C14=C66+B14, sau đó copy đến I14.
Gia tăng lợi nhuận giữ lại: D15=D14-C14, sau đó copy đến I15.
Vốn điều lệ cũ bằng: C12 = B9, sau đó copy đến I12.
Gia tăng vốn điều lệ: C11 =C17-C8, sau đó copy đến I11.
Vốn điều lệ mới: C10 =C12+C11, copy đến I10, riêng B10=B9
Lãi vay :
B31=IF($C$2>=2.5,25%,IF($C$2>=2,20%,IF($C$2>1.5,17%,IF($C$2>=0.5,15%
,8%)))) ( khi D/E của doanh nghiệp càng lớn thì rủi ro đối với người cho vay tăng
vì thế người cho vay sẽ căn cứ tỉ lệ này để định mức lãi suất cho vay). Copy đến ô
I31.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu B35: cell/define asumption, thiết lập các tham số,
ở ô value nhập 0.1 sau đó vào ô Prob nhập 0.1 rồi click enter làm tương tự cho các
giá trị 0.11 và 0.13.
ROE: C36 =C66/C9, ROA : C37 =C66/C16, sau đó copy đến ô I36 và I37.
Chi phí sử dụng nợ: C43 =C31*(1-$C$32), copy đến ô I43.
Chi phí sử dụng vốn:C44=$C$41+$C$40*($C$42-$C$41) copy đến ô I44.
WACC: =C7/C16*C43+C9/C16*C44, copy đến ô I45, riêng J45=I45
Chiết khấu lũy kế: C46 =B46*(1+C45), copy đến ô I46
Tăng trưởng lợi nhuận vĩnh viễn : C47: cell/Define asumption rồi thiết lập các
tham số.
Doanh thu C57 = 8500, D57 =C57*(1+$B$35), copy đên ô I57.
Giá vốn hàng bán C58 =C57*$C$51, copy đến I58.
Lợi nhuận gộp:C59 =C57-C58, copy đến I59
Chi phí bán hàng: C60 =$C$52*C57, copy đến I60
Chi phí quản lý doanh nghiệp:C61 ==$C$53*C57, copy đến I61
Lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh:C62=C59-C60-C61, copy đến I62.
Lãi vay C63 =B7*$C$31, copy đến ô I63
Lợi nhuận trước thuế C64 =C62-C63, copy đến ô I64.
Thuế thu nhập doanh nghiệp C65=C64*$C$32, copy đến ô I65
Lợi nhuận thuần C66=C64-C65, copy đến I66, riêng ô J66=I66*C47
Lợi nhuận giữ lại C67=C66*$B$34, copy đến J67.
Lợi nhuận dành cho cổ đông C68=C66-C67, copy đến J68.
Số lượng cổ phiếu C69=C10/$B$33, copy đến I69, riêng ô J69=I69.
Cổ tức: C70=C68/C69, copy đến J70
Hiện giá cổ tức: C72 =C70/C46, copy đến ô I72
FV vĩnh viễn I73=J70/(J45-C47).
Hiện giá của FV vĩnh viễn: C74=I73/I46.
Giá trị mỗi cổ phiếu: B76=SUM(C72:I72)+C74. (sau đó vào cell/define forecast).
Chạy mô hình
Ta vào Cbtools/optquest
Chọn Ok
Chọn C2>0 rồi click Ok
Chọn maximize Objective rồi click ok
Click ok sau đó đi làm tách cà phê, 5 phút sau quay lại sẽ thấy kết quả.
Vào edit/copy to Excel thế là xong!
Kết quả của mô hình
Với tỉ lệ D/E =1.499 sẽ cho ta giá trị trung bình của doanh nghiệp cao nhất bằng
17.2 (tỉ lệ này là trong suốt quãng thời gian từ năm 0 cho đến năm thứ 7 của doanh
nghiệp), Với kết quả này thì xác suất giá trị mỗi cổ phần doanh nghiệp lớn hơn
14.25 là 93%.
Ta cũng giả sử rằng tại thời điểm T=7 giá mỗi cổ phần của doanh nghiệp sẽ nhỏ
30 (tương ứng với giá trị cổ phiếu tại thời điểm 0 là 13.7) với giá trị này tại thời
điểm đó thì giá trị của doanh nghiệp sẽ nhỏ hơn nợ của doanh nghiệp như thế các
trái chủ sẽ thu hồi nợ và doanh nghiệp sẽ phá sản, từ đó ta tính được xác suất phá
sản của doanh nghiệp sẽ là xác suất để giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp tại thời
điểm 0 nhỏ hơn 13.7. Dựa vào bảng kết quả ta thấy xác suất này là 2.7%.
Bảng tính Excel sau khi chạy xong mô hình