Trái phiếu chuyển đổi (Convertible Bonds)

1Trái phiếu chuyển đổi (Convertible Bonds) Trái phiếu chuyển đổi là gì? Tại sao các công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi? 2Định nghĩa „ Trái phiếu chuyển đổi là trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường theo yêu cầu của người chủ sở hữu theo một mức giá được xác định trước trong một khoản thời gian nhất định/vào một thời điểm nhất định „ Giá chuyển đổi (conversion price): giá mà tại đó trái phiếu được chuyển đổi „ Tỷ lệ chuyển đổi (Conversion ratio): số lượng cổ phiếu nhận được khi chuyển đổi một trái phiếu chuyển đổi „ Thông thường được áp dụng để hạn chế tình trạng pha loãng do chia tách cổ phiếu (dilutionary stock splits) và phải chia cổ tức. 3Định giá trái phiếu chuyển đổi „ Giá của trái phiếu chuyển đổi phụ thuộc vào giá trị của phần trái phiếu, và giá trị của phần quyền chuyển đổi ‰ Phần trái phiếu: giá trị hiện tại (PV) của dòng tiền lãi nhận được (coupon payments) và mệnh giá của cổ phiếu ‰ Giá trị chuyển đổi (Conversion value): giá của trái phiếu nếu như người sở hữu trái phiếu tiến hành chuyển đổi tức thì: Giá trị chuyển đổi = Tỷ sổ chuyển đổi x Thị giá cổ phiếu (Conversion value = Conversion Ratio x Market Price per Share) „ Hai chặn dưới (trái chủ sẽ không bao giờ bán dưới mức giá này) ‰ Giá trái phiếu ‰ Giá chuyển đổi 4Bắt buộc chuyển đổi „ Bằng cách đưa ra yêu cầu mua lại trái phiếu, một công ty có thể bắt buộc trái chủ bắt buộc phải tiến hành chuyển đổi. „ Mặc dù rằng nguyên tắc của việc đưa ra quyết định đưa ra yêu cầu mua lại trái phiếu là khi thị giá của trái phiếu chuyển đổi đạt hoặc vượt mức giá “gọi lại”; thực tế cho thấy rằng không phải bao giờ các giám đốc tài chính cũng hành động theo nguyên tắc này. 5Khác biệt giữa Trái phiếu chuyển đổi (convertibles) và Chứng chỉ chuyển đổi (warrants) „ Chứng chỉ chuyển đổi (warrants) thông thường được phát hành với đối tượng hạn chế (privately); trái phiếu chuyển đổi (convertibles) thông thường được phát hành rộng rãi ra công chúng. „ Chứng chỉ chuyển đổi thông thường tồn tại và có thể được thực hiện một cách độc lập; trái phiếu chuyển đổi khi thực hiện quyền chuyển đổi thì cả phần trái phiếu và phần quyền chuyển đổi được sử dụng. „ Chứng chỉ chuyển đổi có thể được phát hành độc lập; trái phiếu chuyển đổi luôn bao gồm một chứng khoán “gốc” và quyền chuyển đổi 6Ví dụ: Cơ chế chuyển đổi của Trái phiếu chuyển đổi „ Hãng hàng không Cần vồng phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất được hưởng (coupon) là 5,5% và thời gian đáo hạn là 25 năm. Giá chuyển đổi (conversion price) là $36, và trái phiếu này có thể được gọi lại bởi Hãng ở mức giá gọi lại là 1106.25. Thị giá hiện nay của cô phiếu (thường) Cầu vồng là $42/cổ phiếu. a. Tỷ lệ chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi Cầu vồng là bao nhiêu? b. Giả sử tỷ lệ chuyển đổi là 33,33, giá chuyển đổi (conversion price) sẽ là bao nhiêu? c. Tại mức thị giá hiện nay của cổ phiếu Cầu vồng, giá tối thiểu mà bạn có thể chấp nhận được để bán trái phiếu chuyển đổi này là bao nhiêu? d. Giả sử như các trái phiếu có mức độ rủi ro tương tự đang được bán ra thị trường với mức lãi suất là 10%, bạn sẽ mong muốn trái phiếu chuyển đổi của hãng Cầu vồng sẽ được bán với mức giá là bao nhiêu nếu như nó không có tính chất chuyển đổi được nữa (nghĩa là, như trái phiếu thường)? Giả sử rằng lãi được trả hằng năm. e. Dựa trên kết quả của câu (d), phần nào trong tổng giá trị của trái phiếu được hãng Cầu vồng phát hành được xem như là giá trị của trái phiếu đơn thuần, và phần nào được xem như là giá trị của tính chất chuyển đổi được? f. Giám đốc tài chính của Hãng có nên quyết định gọi lại trái phiếu chuyển đổi không? Tại sao nên hoặc tại sao không nên? 7Đáp án (a): Tỷ lệ chuyển đổi (Conversion Ratio) „ Tỷ lệ chuyển đổi = Mệnh giá của trái phiếu chuyển đổi/Giá chuyển đổi =$1000/$36 = 27,78 cổ phiếu 8Đáp án (b): Giá chuyển đổi (Conversion price) „ Sử dụng công thức tỷ lệ chuyển đổi: 33,33 = $1000/Giá chuyển đổi Giá chuyển đổi = 1000/3 = $30 9Đáp án (c): Giá trị chuyển đổi (Conversion value) của Trái phiếu chuyển đổi „ Giá trị chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi (thị giá): Giá trị chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi = Tỷ lệ chuyển đổi (Conversion ratio) x Thị giá của cổ phiếu (market price of common shares) ‰ = 27,78 cổ phiếu x $42/cổ phiếu ‰ = $1166,76 „ Nói cách khác, một trái phiếu chuyển đổi có thể được trao đổi trên thị trường tại thời điểm hiện tại với mức giá là $1166,76; và đây cũng chính là mức giá tối thiểu mà bạn có thể chấp nhận để bán trái phiếu chuyển đổi của hãng Cầu vồng tại thời điểm hiện tại. 10 Đáp án (d): Trái phiếu thường với mức độ rủi ro tương tự (a straight bond of comparable risk) „ Giá trị hiện tại (PV) của một dòng tiền mà trong đó các khoản nhận là bằng nhau và là $55/năm trong vòng 25 năm với mức lãi chiết khấu là 10%: 9,077 x $55 = $499,24 „ Giá trị hiện tại của $1000 sẽ nhận được vào lúc đáo hạn sau 25 năm: 0,092 x $1000 = $92,00 „ Như vậy, một trái phiếu thường với mức độ rủi ro tương tự có thể được bán với mức giá là: $499,24 + $92,00 = $591,24 11 Đáp án (e): Giá trị của tính chất chuyển đổi được „ Giá trị của trái phiếu chuyển đổi (Conversion value of bond): $1166,76 „ Giá trị của phần trái phiếu đơn thuần (Value of bond alone): $591,24 „ Giá trị của tính chất chuyển đổi được (Value of conversion feature): $575,73 12 Đáp án (f): Có nên gọi lại trái phiếu chuyển đổi không „ Nên „ Bởi vì thị giá của trái phiếu đã vượt quá giá gọi lại 13 Tại sao các công ty phát hành Trái phiếu chuyển đổi? „ Hai động cơ thường được nêu ra: 1/rẻ hơn trái phiếu thường, 2/ trì hoãn việc bán cổ phiếu thường. Các nghiên cứu cho thấy không có đủ bằng chứng để ủng hộ hai động cơ được nêu ra này, vì: ‰ Chỉ rẻ khi thị trường không đánh giá đúng sự khác biệt giữa giá của trái phiếu thường và trái phiếu có thêm quyền chuyển đổi ‰ Việc bán cổ phiếu một cách trực tiếp thường là dễ dàng được thực hiện hơn „ Thường được phát hành bởi các công ty nhỏ, và các trái phiếu được bán ra thường là khổng có tài sản đảm bảo và không có quyền ưu tiên (subordinated). ‰ Trong trường hợp khó xác định lãi suất được yêu cầu (required return) – khi rất khó xác định được mức độ rủi ro của trái phiếu, hoặc các nhà đầu tư quan ngại về khả năng ban điều hành doanh nghiệp không hành động vì lợi ích của các nhà đầu tư.