Bài giảng Lập dòng tiền dự án và đánh giá hiệu quả dự án

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 1 1 2 Lập dòng tiền dự án và đánh giá hiệu quả dự án Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 2 Nội dung I. Đầu tö 1. Khaùi nieäm 2. Phaân loaïi 3. Ngaân löu döï aùn II. Caùc chæ tieâu ñaùnh giaù döï aùn 1. NPV 2. IRR 3. MIRR 4. B/C 5. PBP 4 I. Đầu tư  Đầu tư là hoạt động bỏ vốn nhằm hình thành và bổ sung những tài sản cần thiết cho việc thực hiện mục tiêu kinh doanh của doanh nghiệp.  Đầu tư là hoạt động chủ yếu, quyết định khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp 5 Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 3 Dự án đầu tư  Dự án đầu tư là một tập hợp các hoạt động kinh tế đặc thù với phương pháp và phương tiện cụ thể để đạt được mục tiêu.  Nội dung mỗi dự án đầu tư được thể hiện qua luận chứng kinh tế kỹ thuật, là văn bản thể hiện kết quả nghiên cứu, tính toán về thị trường, tài chính, về môi trường pháp lý và kinh tế kỹ thuật.. 6 Đầu tư và Dự án đầu tư  Chức năng đầu tư và sản xuất kinh doanh thể hiện ở các hoạt động đầu tư của doanh nghiệp.  Ở mỗi thời kỳ, doanh nghiệp có thể có một số cơ hội, mỗi cơ hội như vây có thể trở thành một dự án đầu tư.  Nếu doanh nghiệp không có ý tưởng mới, không có dự án đầu tư mới (tức không nắm bắt được cơ hội) sẽ không thể tồn tại và phát triển trong nền kinh tế thị trường cạnh tranh khốc liệt. 7 Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 4 Phân loại dự án đầu tư  Phân loại theo mục đích đầu tư : ◦ Đầu tư mới tài sản cố định, thay thế máy móc cũ ◦ Đầu tư thay thế nhằm duy trì hoạt động SXKD hoặc cắt giảm chi phí. ◦ Đầu tư mở rộng qui mô sản xuất, mở rộng thị trường. ◦ Đầu tư mở rộng sản phẩm vào thị trường mới. ◦ Đầu tư bảo vệ môi trường và an toàn lao động. ◦ Các loại dự án khác 8 Cách phân loại này giúp định hướng &kiểm soát tình hình đầu tư theo mục tiêu đã định Phân loại dự án đầu tư  Phân loại theo cơ cấu tài sản đầu tư : . ◦ Đầu tư vào TSCĐ có thể gồm TSCĐ hữu hình hoặc vô hình, thường chiếm tỷ trọng lớn ở doanh nghiệp, đặc biệt là DN sản xuất ◦ Đầu tư vào TSLĐ để hình thành các TSLĐ cần thiết cho hoạt động sxkd của DN được bình thường. ◦ Đầu tư tài sản tài chính: mua cổ phiếu, trái phiếu, tham gia góp vốn liên doanh với các doanh nghiệp khác 9 Cách phân loại này giúp xây dựng cơ cấu tài sản thích hợp, tận dụng năng lực, đa dạng hoá đầu tư và nâng cao hiệu quả đầu tư. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 5 Phân loại dự án đầu tư  Phân loại theo mối quan hệ giữa các dự án. - Dự án độc lập: Là các dự án mà dòng tiền của dự án đó không bị ảnh hưởng bởi việc chấp nhận hay không chấp nhận dự án khác. - Dự án loại trừ nhau: tập hợp các dự án mà trong đó chỉ một dự án được cháp nhận. Tạo điều kiện đánh giá, lựa chọn dự án khi có nhiều dự án xem xét đánh giá trong cùng một thời điểm. 10 3.Dòng tiền dự án 11  Dòng tiền hoạt động: là dòng tiền liên quan đến những hoạt động hằng ngày của doanh nghiệp tạo ra doanh thu Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 6 12 Taïi sao phaûi xem xeùt hieäu quaû moät döï aùn ñaàu tö döïa treân doøng tieàn?  Lôïi nhuaän khoâng phaûn aûnh toång lôïi ích cuûa döï aùn theo thôøi giaù.  Caùc khoaûn thu, chi cuûa moãi döï aùn coù theå phaùt sinh ñoàng thôøi hoaëc khoâng, ôû nhieàu thôøi ñieåm. Tieàn coù giaù trò thay ñoåi theo thôøi gian.  Moãi döï aùn thöôøng thöïc hieän trong thôøi gian daøi. 3.Dòng tiền dự án 13 Do ñoù, trong phaân tích taøi chính döï aùn, doøng tieàn cuûa döï aùn thöôøng ñöôïc söû duïng laøm cô sôû ñeå ñaùnh giaù hieäu quaû cuûa döï aùn. Hieu quả tài chi ́nh  Trong thöïc teá khi quyeát ñònh neân hay khoâng ñaàu tö vaøo moät döï aùn, ngöôøi ta thöôøng xem xeùt muïc ñích ban ñaàu, cuøng vôùi hieäu quaû taøi chính cuûa döï aùn. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 7 Ước lượng dòng tiền dự án: Nguyên tắc Dòng tiền của dự án phải là các khoản thu, chi bằng tiền, không phải các khoản thu nhập và chi phí theo nghiệp vụ kế toán phát sinh Khi vận dụng nguyên tắc này có 2 giả định cần chú ý: Thứ nhất: các khoản doanh thu (thu bán hàng) và các khoản chi (chi phí và thuế thu nhập) đều bằng tiền, không kể khấu hao tài sản cố định Thứ hai: Mọi khoản thu, chi bằng tiền đều xuất hiện vào cuối năm (một kỳ trong dòng tiền dự án). 14 Ước lượng dòng tiền dự án Dòng tiền ròng của dự án là dòng tiền được xác định trên cơ sở hợp nhất các khoản thu vào và các khoản chi ra bằng tiền trong từng năm, ví dụ ở năm 0, công ty đã chi 100 tỷ đầu tư vào nhà xưởng , thiết bị. Các khoản thu bằng tiền bằng 0, vì dự án chưa đi vào hoạt động. Do vậy tiền ròng năm 0 là - 100. 15 Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 8 Trình tự xác định dòng tiền dự án. Bước 1 Thu thập dữ liệu đầu vào. Số liệu cần thu thập gồm : Vốn đầu tư ban đầu vào TSCĐ và VLĐ hoạt động ròng tăng thêm, sản lượng sản xuất và tiêu thụ dự kiến từng năm, trong suốt đời sống của dự án, giá bán và biến phí đơn vị SP, tổng định phí hoạt động không kể khấu hao, giá thị trường dự kiến của TSCĐ khi dự án kết thúc, thời gian khấu hao và phương pháp khấu hao, thuế suất thuế thu nhập, tỷ lệ lạm phát dự kiến 16 Trình tự xác định dòng tiền dự án Bước 2 Lịch khấu hao - xác định mức trích khấu hao từng năm cho tài sản cố định của dự án và giá trị còn lại của tài sản cuối mỗi năm 17 Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 9 Trình tự xác định dòng tiền dự án Bước 3. Xác định thu nhập thanh lý của tài sản cố định khi dự án kết thúc  Thu nhập thanh lý = Giá thị trường dự kiến – (Giá thị trường – Giá trị còn lại)* Thuế suất  Không nên cộng khoản thu nhập này vào doanh thu bán hàng hoặc đưa vào phần xác định dòng tiền hoạt động của dự án (OCF) mà đưa vào phần dòng tiền năm cuối của dự án 18 Trình tự xác định dòng tiền dự án Bước 4. Ước tính dòng tiền  Ứoc tính vốn đầu tư ban đầu, dòng tiền hoạt động (OCF) và dòng tiền năm cuối, phản ánh kết quả vào bàng ước tính dòng tiền  Dòng tiền hoạt động (OCF) có thể tính bằng nhiều cách, nhưng 2 cách hay sử dụng là: 1. OCF = CF*(1-T) + D*T (1)  Trong đó CF là dòng tiền hoạt động truớc thuế  CF = Doanh thu – chi phí hoạt động bằng tiền ( Chi phí hoạt động không tính khấu hao)  D*T là tiết kiệm thuế nhờ khấu hao 19 Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 10 Trình tự xác định dòng tiền dự án Bước 4. Ước tính dòng tiền 2. OCF = EBIT * (1-T) + D (2) Chú ý: Cả 2 cách xác định OCF đều xuất phát từ công thức gôc: OCF = Doanh thu bằng tiền – chi phí hoạt động bằng tiền – Thuế phải nộp bằng tiền, việc không trừ khấu hao vì đó là khoản chi không phải chi bằng tiền ( Tiền đã chi ngay khi mua sắm TSCĐ) 20 Trình tự xác định dòng tiền dự án Bước 5. Thẩm định dự án  Tính toán các chỉ tiêu NPV, IRR, MIRR, PP, PI 21 Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 11 Ước lượng dòng tiền dự án  Ví dụ: Một dự án đầu tư có vốn đầu tư ban đầu vào TSCĐ 500 triệu, vào VLĐ ròng tăng thêm 20 triệu. Đời sống kinh tế của dự án là 8 năm. Doanh thu từ việc tiêu thụ sản phẩm của dự án 100 triệu/ năm, chi phí hoạt động không kể khấu hao 25,5 triệu/ năm.Tài sản cố định của dự án được khấu hao bằng phương pháp khấu hao đều trong thời gian 8 năm, thu nhập thanh lý TSCĐ khi dự án kết thúc là 20 triệu đồng.Vốn lưu động bỏ vào dự án được thu hồi toàn bộ khi dự án kết thúc. Yêu cầu ước lương dòng tiền và thẩm định 22 Dòng tiền dự kiến (cách 1) Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3-7 Năm 8 1. Vốn đầu tư ban đầu: - Mua sắm máy móc, thiết bị - VLĐ hoạt động ròng tăng thêm 2. Dòng tiền hoạt động (OCF) - Doanh thu - Tổng chi phí không kể khấu hao - Dòng tiền HĐ trước thuế (CF) - Khấu hao (D) - OCF = CF *(1-t) +D*t 3. Dòng tiền năm cuối của dự án - Thu hồi VLĐ hoạt động ròng - Thu nhập thanh lý TSCĐ 4. Dòng tiền dự án NPV = IRR = MIRR = PI = (520) (500) (20) (520) 100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5 100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5 100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5 100 25,5 74,5 62,5 71,5 20 20 111,5 Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 12 Dòng tiền dự kiến (cách 2) Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3-7 Năm 8 1. Vốn đầu tư ban đầu: - Mua sắm máy móc, thiết bị - VLĐ hoạt động ròng tăng thêm 2. Dòng tiền hoạt động (OCF) - Doanh thu - Tổng chi phí không kể khấu hao - Khấu hao (D) - EBIT - NOPAT = EBIT(1-t) - OCF = NOPAT + D 3. Dòng tiền năm cuối của dự án - Thu hồi VLĐ hoạt động ròng - Thu nhập thanh lý TSCĐ 4. Dòng tiền dự án NPV = IRR = MIRR = PI = (520) (500) (20) (520) 100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5 100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5 100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5 100 25,5 62,5 12 9 71,5 20 20 111,5 Common Types of Cash Flows • Sunk costs – costs that have accrued in the past • Opportunity costs – costs of lost options • Side effects – Positive side effects – benefits to other projects – Negative side effects – costs to other projects • Changes in net working capital • Financing costs • Taxes Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 13 Incremental Cash Flows Example: A firm is considering an investment in a new manufacturing plant. The site is already owned by the company, but the existing buildings would need to be demolished. Which of the following should be treated as incremental cash flows? a. The market value of the site. b. The market value of existing buildings. c. Demolition cost and site clearance. d. The costs of a new access road put in last year. e. Lost cash flows on other projects due to executive time spent on the new facility. f. Future depreciation of the new plant Sunk costs • The sunk cost is past cost and irreversible. Since it cannot be affected by the decision to accept or reject the project, it should be ignored. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 14 You plan to produce ice cream using some facility that you bought at $50,000 last year. • Should this $50,000 cost from the previous year be included in the analysis? • No, this cost is a sunk cost and should not be considered. Opportunity cost • The highest benefit forgone when you take a project • The opportunity cost may be relevant to the investment decision even when no cash changes hands. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 15 You plan to use the facility to produce ice creams. The facility could be leased out for $25,000 per year, would this affect the analysis? • Yes, by accepting the project, the firm foregoes a possible annual cash flow of $25,000, which is an opportunity cost to be charged to the project. • The relevant cash flow is the annual after-tax opportunity cost. – A-T opportunity cost = $25,000 (1 – T) = $25,000(0.6) = $15,000 • Opportunity cost is relevant. Incidental Effects (Externality) • The “side effects” of taking a project. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 16 If the ice cream production were to decrease the sales of the firm’s other lines (for example, Yogurt), would this affect the analysis? • Yes. The effect on other projects’ CFs is an “externality.” • Decreased CF per year on other lines would be a cost to this project. • Externalities can be positive (in the case of complements) or negative (substitutes). • Externality (also called incidental effect) is relevant. Exercise Questions A cost that has already been paid, or the liability to pay has already been incurred, is a(n): a. Salvage value expense. b. Net working capital expense. c. Sunk cost. d. Opportunity cost. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 17 Exercise Questions A cost that has already been paid, or the liability to pay has already been incurred, is a(n): a. Salvage value expense. b. Net working capital expense. c. Sunk cost. d. Opportunity cost. You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project. • You include the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. By doing so, you are making the mistake of in the decision-making process. • a. including erosion costs • b. including opportunity costs • c. including sunk costs • d. including net working capital changes • e. including financing costs Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 18 You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project. • You include the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. By doing so, you are making the mistake of in the decision-making process. • a. including erosion costs • b. including opportunity costs • c. including sunk costs • d. including net working capital changes • e. including financing costs You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project. You do NOT consider the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. You also ignore the fact that the land now can be sold at $28,000. By doing so, you are making the mistake of ______in the decision-making process. • a. excluding erosion costs • b. excluding opportunity costs • c. excluding sunk costs • d. including opportunity costs • e. including sunk costs Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 19 You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project. You do NOT consider the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. You also ignore the fact that the land now can be sold at $28,000. By doing so, you are making the mistake of ______in the decision-making process. • a. excluding erosion costs • b. excluding opportunity costs • c. excluding sunk costs • d. including opportunity costs • e. including sunk costs You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project. You correctly do NOT consider the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. You also correctly consider the fact that the land now can be sold at $30,000. But you forget to consider the fact that the new warehouse will attract more customer in the region and your other business (retailing, for example) will be positively affected. By doing so, you are making the mistake of ____in the decision- making process. • a. excluding erosion costs • b. excluding opportunity costs • c. excluding sunk costs • d. excluding incidental effects • e. excluding financing costs Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 20 You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you are thinking of using this land for the construction of a new warehouse as part of a production expansion project. You correctly do NOT consider the $25,000 purchase cost of the land as an initial cost in the capital budgeting process. You also correctly consider the fact that the land now can be sold at $30,000. But you forget to consider the fact that the new warehouse will attract more customer in the region and your other business (retailing, for example) will be positively affected. By doing so, you are making the mistake of ____in the decision- making process. • a. excluding erosion costs • b. excluding opportunity costs • c. excluding sunk costs • d. excluding incidental effects • e. excluding financing costs If two projects are independent, then: • a. Accepting one automatically implies rejection of the other. • b. If one is undertaken, the other must be undertaken as well. • c. Both will be undertaken, assuming each has a positive NPV and the firm’s capital budget can afford to include both projects. • d. All of the above Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 21 If two projects are independent, then: • a. Accepting one automatically implies rejection of the other. • b. If one is undertaken, the other must be undertaken as well. • c. Both will be undertaken, assuming each has a positive NPV and the firm’s capital budget can afford to include both projects. • d. All of the above Incremental cash flows refer to: a. The difference between after-tax cash flows and before-tax accounting profits. b. The additional cash flows that will be generated if a project is undertaken. c. The cash flows of a project, minus financing costs. d. The cash flows that are foregone if a firm does not undertake a project. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 22 Incremental cash flows refer to: a. The difference between after-tax cash flows and before-tax accounting profits. b. The additional cash flows that will be generated if a project is undertaken. c. The cash flows of a project, minus financing costs. d. The cash flows that are foregone if a firm does not undertake a project. Which of the following should be included in an analysis of a new project? a. Any sales from existing products that would be lost if customers were expected to purchase a new product instead. b. All financing costs. c. All sunk costs. d. All of the above. e. None of the above. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 23 Which of the following should be included in an analysis of a new project? a. Any sales from existing products that would be lost if customers were expected to purchase a new product instead. b. All financing costs. c. All sunk costs. d. All of the above. e. None of the above. Adams Audio is considering whether to make an investment in a new type of technology. Which of the following factors should the company consider when it decides whether to undertake the investment? a. The company has already spent $3 million researching the technology. b. The new technology will affect the cash flows produced by its other operations. c. If the investment is not made, then the company will be able to sell one of its laboratories for $2 million. d. Statements b and c should be considered. e. All of the statements above should be considered. Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 24 Adams Audio is considering whether to make an investment in a new type of technology. Which of the following factors should the company consider when it decides whether to undertake the investment? a. The company has already spent $3 million researching the technology. b. The new technology will affect the cash flows produced by its other operations. c. If the investment is not made, then the company will be able to sell one of its laboratories for $2 million. d. Statements b and c should be considered. e. All of the statements above should be considered. Chi phí cơ hội Chi phí cơ hội của dự án là những khoản thu nhập bị mất từ những tài sản có sẵn khi chúng được sử dụng vào dự án Ví dụ 1: Dự án sản xuất thiết bị điều khiển bằng máy tính của công ty A sử dụng một tòa nhà có sẵn để lắp đặt máy móc, thiết bị.Tòa nhà có thể bán theo giá thị trường ở thời điểm hiện tại (năm 0) = 12 tỷ , giá trị còn lại trên sổ kế toán là 10 tỷ, thuế suất thu nhập 25%. Vậy chi phí cơ hội của tòa nhà là 11,5 tỷ 12- (12 -10)*25%, khoản này phải tính vào dòng chi của dự án tại năm 0 49 Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012 25 Chi phí cơ hội Chi phí cơ hội của vốn đầu