Định giá cổ phiếu

Chương Định giá cổ phiếu Môn Tài chính công ty TS. Nguyễn Thu Hiền Mụctiêu của Chương
Các thành phần của ngân lưu cổ phiếu
Định giá cổ phiếu dùng mô hình tăng trưởng cổ tức
Cơ chế bầu chọn ban quản trị công ty
Cơ chế vận hành thị trường chứng khoán
Giá chứng khoán được niêm yết như thế nào Ngânlưu cho cổ đông
Nếu bạn mua cổ phiếu một công ty, bạn nhận được hai loại ngân lưu:
Cổ tức
Giá bán cổ phiếu trong tương lai
Cũng như trường hợp TP, giá cổ phiếu là hiện giá các ngân lưu tương lai OnePeriod Example
Suppose you are thinking of purchasing the stock of Moore Oil, Inc. and you expect it to pay a $2 dividend in one year and you believe that you can sell the stock for $14 at that time. If you require a return of 20% on investments of this risk, what is the maximum you would be willing to pay?
Compute the PV of the expected cash flows
Price = (14 + 2) / (1.2) = $13.33
Or FV = 16; I/Y = 20; N = 1; CPT PV = -13.33 TwoPeriod Example
Now what if you decide to hold the stock for two years? In addition to the dividend in one year, you expect a dividend of $2.10 in two years and a stock price of $14.70 at the end of year 2. Now how much would you be willing to pay?
PV = 2 / (1.2) + (2.10 + 14.70) / (1.2)2 = 13.33 Địnhgiá cổ phiếu – Minh họa VD: Giả sử bạn đang cân nhắc mua CP công ty Moore Oil, Inc. và kỳ vọng công ty này sẽ trả mức cổ tức 2$ năm đầu, 2.1$ trong năm thứ hai và 2.205$ trong năm thứ 3. Sau đó vào cuối năm 3 bạn sẽ bán CP của công ty ở mức giá kỳ vọng là $15.435. Như vậy bạn định trả bao nhiêu tiền cho CP này?
PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3 = 13.33 Pháttriển mô hình định giá CP
Giả sử bạn tiếp tục giữ cổ phiếu lâu hơn, giá CP hiện tại cũng vẫn sẽ là hiện giá của cổ tức và giá bán CP trong tương lai.
Vấn đề là bạn có khả năng dự báo giá bán và mức cổ tức chi trả trong tương lai không?
Mô hình định giá cổ tức: Là mô hình định giá cổ phiếu dựa vào dòng cổ tức. Có ba giả thiết khác nhau về mức chi trả cổ tức Ba mô hình định giá cổ tức sau: Môhình định giá cổ tức Ba mô hình định giá cổ tức
Cổ tức cố định (Zero-growth model)
Giả thiết công ty luôn luôn trả mức cổ tức cố định
Đây là trường hợp giống cổ phiếu ưu đãi
Giá CP được ước tính với mô hình perpetuity
Cổ tức tăng trưởng đều (Constant growth model, Gordon Growth)
Giả thiết mức chi trả cổ tức tăng đều ở một suất tăng trưởng cố định
Cổ tức tăng trưởng cao (Supernormal model)
Giả thiết ở giai đoạn đầu cổ tức thay đổi, nhưng sau đó ổn định lại và tăng đều ở một suất tăng trưởng cố định Môhình cổ tức cố định
Khi công ty luôn luôn trả mức cổ tức cố định, dòng cổ tức có tính chất của perpetuity. Công thức định giá: P0 = D / R
VD: Giả sử một cổ phiếu trả cổ tức 500đồng/CP mỗi quí, lãi suất thị trường là 10% năm. Giá CP này sẽ là bao nhiêu? P0 = .50 / (.1 / 4) = $20 Môhình cổ tức tăng trưởng đều
Cổ tức tăng đều ở suất tăng trưởng cố định. Công thức định giá: P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + Trong đó: g là tốc độ tăng trưởng cố định
Sau một số bước chuyển đổi, cthức định giá đơn giản: g-R D g-R g)1(DP 100 = + = Môhình tăng trưởng đều – Minh họa VD1: Giả sử công ty cơ khí Bình Triệu (BTC) trả cổ tức 2000 đồng vào cuối năm, và cổ tức này được kỳ vọng sẽ tăng trưởng 5% mỗi năm. Ở mức suất sinh lợi kỳ vọng 20% thì giá CP này là bao nhiêu? P0 = 2 / (.2 - .05) = $13.33 Chú ý: Cổ tức đầu tiên cổ đông (mua hôm nay) nhận được là cổ tức sau một năm Môhình tăng trưởng đều – Minh họa VD2: Giả sử mức cổ tức công ty 3M vừa chi trả là .50$, kỳ vọng rằng mức cổ tức này sẽ tăng trưởng 2% mỗi năm. Nếu thị trường yêu cầu mức sinh lợi 15% năm đối với cổ phiếu có mức rủi ro tương tự thì giá cổ phiếu 3M là bao nhiêu? P0 = .50(1+.02) / (.15 - .02) = $3.92 Độ nhạycủa giá cổ phiếu đối với tốc độ tăng trưởng, g 0 50 100 150 200 250 0 0.05 0.1 0.15 0.2 GrowthRate S t o c k P r i c e D1 = $2; R = 20% Độ nhạycủa giá cổ phiếu đối với suất sinh lợi yêu cầu, r 0 50 100 150 200 250 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 Rateofrequiredreturn S t o c k P r i c e D1 = $2; g = 5% Môhình cổ tức tăng trưởng đều - VD VD: Công ty 3G dự định trả cổ tức 4$ vào cuối năm nay và cổ tức sau đó sẽ tăng trưởng 6% môi năm. Suất sinh lợi yêu cầu đối với công ty 3G là 16%. Giá CP của 3G sẽ là bao nhiêu? Và giá sau bốn năm của CP 3G sẽ là bao nhiêu?
Giá bây giờ của 3G? P0 = D1/(r-g) 4 / (.16 - .06) = $40
Giá sau bốn năm của 3G? P4=D5/(r-g)=D1(1+g)4/(r-g)=[D1/(r-g)] (1+g)4 =$50.50 Theo cthức trên: P4 =[D1/(r-g)] (1+g)4 =P1 (1+g)4 Giá CP tăng trưởng cùng tốc độ với cổ tức Môhình cổ tức tăng trưởng không đều – Minh họa VD: Công ty Nashville lập kế hoạch trả cổ tức như sau: cổ tức sẽ tăng trưởng 20% trong năm tời, 15% trong năm tiếp theo, sau đó cổ tức sẽ liên tục tăng trưởng 5% mỗi năm. Biết rằng năm rồi công ty này trả cổ tức 1$ trên mỗi cổ phiếu. Suất sinh lợi yêu cầu của thị trường đối với Nashville là 20%, giá CP này là bao nhiêu? Môhình cổ tức tăng trưởng không đều – Minh họa
Tính mức cổ tức trước khi tăng trưởng đều D1 = 1(1.2) = $1.20 D2 = 1.20(1.15) = $1.38 D3 = 1.38(1.05) = $1.449
Bắt đầu từ năm 3, cổ tức tăng trưởng đều: Vậy áp dụng mô hình tăng trưởng đều cho dòng cổ tức bắt đầu từ năm 3: P2 = D3 / (R – g) = 1.449 / (.2 - .05) = 9.66
Giá cổ phiếu thời điểm hiện tại (là PV của cổ tức trong tương lai): P0 = 1.20 / (1.2) + (1.38 + 9.66) / (1.2)2 = 8.67 Kiểmtra ngắn
Định giá một cổ phiếu trả cổ tức cố định 2000 đồng/ CP, suất sinh lợi yêu cầu 22% năm?
Giá sẽ là bao nhiêu nếu công ty này sẽ bắt đầu tăng cổ tức ở tốc độ 3% mỗi năm bắt đầu từ lần trả cổ tức tới, biết rằng suất sinh lợi yêu cầu 22% năm? Tínhsuất sinh lợi yêu cầu
Xuất phát từ mô hình tăng trưởng đều: g P Dg P g)1(D r :rcó g-r D g-r g)1(DP 0 1 0 0 10 0 +=+ + = = + = Tínhsuất sinh lợi – Minh họa VD: Giả sử CP một công ty đang bán giá $10.50. Công ty này vừa trả cổ tức 1$/CP, cổ tức kỳ vọng sẽ tăng trưởng 5% mỗi năm. Suất sinh lợi của thị trường là bao nhiêu? R = [1(1.05)/10.50] + .05 = 15%
Lợi suất cổ tức là bnhiêu? 1(1.05) / 10.50 = 10%
Lợi suất tăng trưởng vốn là bao nhiêu? g =5% Cthứctóm tắt Cácđặc điểm của cổ phiếu phổ thông
Quyền biểu quyết
Biểu quyết ủy thác
Các loại cổ phiếu khác nhau
Các quyền khác của cổ đông
Nhận cổ tức
Hưởng phần tài sản còn lại sau khi thanh lý công ty và trả hết nợ.
Ưu đãi mua cổ phần – Khi phát hành mới có thể được mua thêm CP theo tỉ lệ sở hữu CP hiện tại Đặcđiểm của cổ tức
Việc trả cổ tức là tùy thuộc, không phải là bắt buộc, trừ trường hợp ban quản trị tuyên bố sẽ trả cổ tức.
Vì vậy công ty không phá sản nếu không trả cổ tức
Cổ tức và Thuế thu nhập công ty
Cổ tức không được xem là một loại chi phí kinh doanh, vì vậy không được khấu trừ thuế thu nhập
Thu nhập công ty chia cho cổ đông dưới hình thức cổ tức bị đánh thuế hai lần: thuế thu nhập công ty và thuế thu nhập cá nhân của cổ đông Đặcđiểm của cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu ưu đãi thường không có quyền biểu quyết.
Cổ tức của CP ưu đãi
CP ưu đãi được ưu tiên hưởng đủ cổ tức trước CP phổ thông
Cổ tức CP ưu đãi cũng ko phải là nghĩa vụ của công ty phát hành, cổ tức này có thể được trì hoãn thanh toán lâu dài (giá cổ phiếu lúc đó là hiện giá thu nhập thuần của công ty)
Thông thường nếu công ty không đủ khả năng trả cổ tức ưu đãi, thì cổ tức này sẽ được lũy tích lại và chi trả sau. Tuy nhiên cổ tức CP ưu đãi phải được thanh toán đủ trước khi CP phổ thông nhận được cổ tức. Thị trườngchứng khoán
Thị trường sơ cấp (primary market): khái niệm tương đối, chỉ ra việc phát hành lần đầu CP
Thị trường thứ cấp (secondary market): diễn ra giao dịch mua bán các CP đã được phát hành
Người kinh doanh (dealers): là người thực hiện mua, bán CK nhằm kiếm lợi từ chênh lệch giá
Nhà môi giới (brokers): là người giới thiệu hai bên mua bán nhằm có được hoa hồng phí NewYork Stock Exchange (NYSE)
Là sàn có qui mô giao dịch lớn nhất thế giới
Chức năng: niêm yết, cập nhật giá, công bố thông tin về các công ty niêm yết, tạo môi trường giao dịch thanh khoản cho chứng khoán
Các thành viên:
Có khoảng 1500 thành viên trên NYSE. Mỗi thành viên có một ghế trên sàn giao dịch, ghế này có giá cao, nhất là vào những thời điểm thịnh vượng của thị trường chứng khoán
Đa phần các thành viên của sàn là các nhà môi giới hoa hồng (commission brokers)
Một số lượng lớn khác là các chuyên gia (specialists) giao dịch chịu trách nhiệm mua bán từng nhóm các CP nhằm tạo thị trường (market makers). Các chuyên gia mua ở giá thu vô (bid) và bán ra ở giá bán (ask price), chênh lệch hai giá này gọi là ask-bid spreads.
Môi giới sàn (floor brokers): làm thuê cho môi giới hoa hồng khi người này quá bận (có chức năng như một sub-contractor). Vai trò của MG sàn mờ nhạt vì có hệ thống chuyển lệnh tự động (SuperDOT system) trưc tiếp chuyển các lệnh giao dịch đến các chuyên gia giao dịch
Người kinh doanh sàn (floor traders): chiếm số lượng nhỏ, trực tiếp giao dịch cho bản thân. Số lượng người này ngày càng giảm thể hiện rằng càng khó khăn để kiếm lợi ngắn hạn ở sàn CK.
Các hoạt động trên sàn (xem đoạn phim). NASDAQ
Viết tắt của National Association of Securities Dealers Automated Quotation system
Xét về khối lượng giao dịch, là sàn GD lớn thứ hai của Mỹ
Không phải là nơi GD hữu hình, chỉ là hệ thống mạng nối kết thực hiện khớp các lệnh mua bán
Vận hành bởi tương tác của rất nhiều những người tạo thị trường (market maker) là những người kinh doanh kiếm lợi
Việc GD các chứng khoán trên NASDAQ thực hiện trực tiếp giữa ngmua và ngbán, không cần thông qua một người tạo lập thị trường (không như specialist system), do vậy còn được gọi là gdịch OTC (Over The Counter) NASDAQ(tt)
Ngmua và ngbán tự động đưa ra giá bid và ask cũng như khối lượng giao dịch kỳ vọng tại mức giá đó. Hệ thống khớp lệnh tự động sẽ đảm bảo GD thực hiện thành công giữa các lệnh mua-bán
Có hai sàn Nasdaq: TT quốc gia (National market - CP lớn, thanh khoản cao), và TT công ty nhỏ (Smallcap) Đọcbảng giá CK
Một ví dụ của NYSE:
Ví dụ của TTCK Việt Nam (HOSE) Đọcthông tin CP (US) % thay đổi giá sau 1 năm? +8.5% Giá cao nhất trong 52 tuần? $31 Giá thấp nhất trong 52 tuần? $24.75 Số tiền trả cổ tức/CP trong 1 năm? $.23 Lợi suất cổ tức? .8% PE ratio? 23 Klượng GD? 5919500 CP Giá đóng cửa? $28.72 Thay đổi giá so phiên trước? +.57% Kiểmtra ngắn
Bạn đang nghiên cứu một CP có giá $18.75. Bạn kỳ vọng cổ tức CP này sẽ tăng trưởng 5% mỗi năm và mức trả cổ tức gần đây nhất là $1.50. Vậy suất sinh lợi yêu cầu của thị trường đối với Cp này là bnhiêu?
Nêu các đặc điểm của CP phổ thông và CP ưu đãi?