Phân tích rủi ro trong thẩm định dự án

PHÂN TÍCH RỦI RO TRONG THẨM ĐỊNH DỰ ÁN TS Cao Hào Thi Đại học Bách Khoa TP.HCM Khoa Quản lý Công nghiệp Thẩm định dự án đầu tư @ Bài giảng này của Thầy Cao Hào Thi Phân tích rủi ro Giới thiệu về rủi ro Các công cụ phân tích rủi ro Phân tích độ nhạy Phân tích kịch bản Phân tích mô phỏng Các giải pháp hạn chế rủi ro Giới thiệu về rủi ro Rủi ro là gì ? Tại sao phải phân tích rủi ro ? Các loại rủi ro Rủi Ro Rủi ro là gì? Rủi Ro là khả năng xảy ra sự khác biệt giữa kết quả thực tế và kết quả kỳ vọng theo kế hoạch. Tại sao phải phân tích rủi ro ? Khi nói về tương lai Chỉ có một điều chắc chắn là mọi thứ đều không chắc chắn Tại sao phải phân tích rủi ro ? Các khoản lợi nhuận của dự án được trải ra theo thời gian Đa số các biến có ảnh hưởng tới NPV đều có mức độ không chắc chắn cao Thông tin và dữ liệu cần cho các dự báo chính xác hơn là tốn kém Cần giảm khả năng thực hiện một dự án “tồi" trong khi không bỏ lỡ chấp thuận một dự án“tốt" Tại sao phải phân tích rủi ro ? Trong hoạt động kinh doanh luôn tồn tại những yếu tố ngẫu nhiên, bất định (không chắc chắn) Để đối phó với các yếu tố bất định Giả định mọi việc sẽ xảy ra đúng như kế hoạch và sẵn sàng thích nghi với những biến đổi có thể có  Tiên liệu và hạn chế các yếu tố bất định Tại sao phải phân tích rủi ro ? Các lọai môi trường ra quyết định RQĐ trong điều kiện chắc chắn RQĐ trong điều kiện rủi ro RQĐ trong điều kiện không chắc chắn Xác suất của trạng thái Xác suất khách quan  Xác suất chủ quan Các loại rủi ro ? Rủi ro có tính hệ thống Không thể đa dạng hóa Rủi ro không có tính hệ thống Có thể đa dạng hóa Các loại rủi ro ? Rủi ro kinh doanh Rủi ro tài chánh Rủi ro có tính chiến lược Các loại rủi ro ? RỦI RO KINH DOANH Rủi ro kinh doanh liên quan đến thị trường sản phẩm của dự án, bao gồm: Đổi mới Công nghệ  Trang thiết bị, Nguyên vật liệu mới Thiết kế sản phẩm  Sản phẩm thay thế Tiếp thị  Nhu cầu thị trường  Hoạt động của đối thủ cạnh tranh Các loại rủi ro ? RỦI RO TÀI CHÍNH Rủi ro tài chánh liên quan đến các thiệt hại có thể xảy ra trong thị trường tài chánh Do sự thay đổi của các biến số tài chánh: Lãi suất Tỉ giá hối đoái Giá cả Khả năng tạo ra lợi nhuận Khả năng thanh toán nợ Khả năng thanh khoản Các loại rủi ro ? RỦI RO CÓ TÍNH CHIẾN LƯỢC Rủi ro có tính chiến lược liên quan đến các sự biến đổi cơ bản trong môi trường kinh tế và chính trị Các công cụ phân tích rủi ro Phân tích độ nhạy Phân tích tình huống Phân tích rủi ro bằng mô phỏngMonte Carlo  Phần mềm Crystal-Ball, @Risk Phân tích độ nhạy là bước đầu tiên trong phân tích rủi ro Kiểm định độ nhạy của một kết quả dự án (NPV) theo các thay đổi giá trị của chỉ một tham số mỗi lần Về cơ bản là phân tích “Điều gì xảy ra nếu như ……. " Cho phép Anh/Chị kiểm định xem biến nào có tầm quan trọng như là nguồn gốc của rủi ro Một biến quan trọng phụ thuộc vào: Tỉ phần của nó trong tổng các lợi ích và các chi phí Miền giá trị có khả năng Phân tích độ nhạy Miền giá trị và phân bố xác suất của các biến Phân tích độ nhạy không tập trung vào miền giá trị thực tế Phân tích độ nhạy không thể hiện các xác suất đối với từng miền. Nói chung, xác suất của các giá trị gần với giá trị trung bình là cao và xác suất nhận các giá trị thái cực là nhỏ Hướng của các tác động Đối với đa số các biến, hướng tác động là rõ ràng Doanh thu tăng NPV tăng Chi phí tăng NPV giảm Lạm phát Không thật rõ ràng Các hạn chế của phân tích độ nhạy Kiểm định mỗi lần một biến là không thực tế do có tương quan giữa các biến Nếu số lượng (Q) đã bán tăng lên thì các chi phí sẽ tăng lên Lợi nhuận = Q (P - UC) Nếu tỉ lệ lạm phát thay đổi thì tất cả các giá đều thay đổi Nếu tỉ giá hối đoái thay đổi thì tất cả các gía của hàng có thể ngoại thương và các trách nhiệm nợ nước ngoài thay đổi. Một phương pháp xử lý những tác động kết hợp hoặc có tương quan này là phân tích tình huống Các hạn chế của phân tích độ nhạy Phân tích tình huống thừa nhận rằng các biến nhất định có quan hệ tương hỗ với nhau. Vì thế một số nhỏ các biến có thể được thay đổi đồng thời theo một cách nhất quán Tập hợp các hoàn cảnh có khả năng kết hợp lại để tạo ra "các trường hợp" hoặc “các tình huống” khác nhau là gì ? Trường hợp xấu nhất / Trường hợp bi quan Trường hợp kỳ vọng / Trường hợp ước tính tốt nhất Trường hợp tốt nhất / Trường hợp lạc quan Ghi chú: Phân tích tình huống không tính tới xác suất của các trường hợp xảy ra Phân tích tình huống Giải thích là dễ dàng khi các kết quả vững chắc: Chấp thuận dự án nếu NPV > 0 ngay cả trong trường hợp xấu nhất Bác bỏ dự án nếu NPV < 0 ngay cả trong trường hợp tốt nhất Nếu NPV đôi lúc dương, đôi lúc âm, thì các kết quả là không dứt khoát. Không may, đây sẽ là trường hợp hay gặp nhất. Phân tích tình huống Một sự mở rộng tự nhiên của phân tích độ nhạy và phân tích tình huống Đồng thời có tính tới các phân phối xác suất khác nhau và các miền giá trị tiềm năng khác nhau đối với các biến chính của dự án Cho phép có tương quan (cùng biến thiên) giữa các biến Tạo ra một phân phối xác suất cho các kết quả của dự án (các ngân lưu, NPV) thay vì chỉ ước tính một giá trị đơn lẻ Phân phối xác suất của các kết quả dự án có thể hỗ trợ các nhà ra quyết định trong việc lập ra các lựa chọn, nhưng có thể có các vấn đề về giải thích và sử dụng Phân tích rủi ro Monte Carlo 1. Mô hình toán học: Bảng tính thẩm định dự án 2. Xác định các biến nhạy và không chắc chắn 3. Xác định tính không chắc chắn Xác định miền các lựa chọn (tối thiểu và tối đa) Định phân phối xác suất Các phân phối xác suất thông thường nhất là: Phân phối xác xuất chuẩn, phân phối xác suất tam giác, phân phối xác suất đều, phân phối xác suất bậc thang 4. Xác định và định nghĩa các biến có tương quan Tương quan đồng biến hoặc nghịch biến Độ mạnh của tương quan 5. Mô hình mô phỏng: làm một chuỗi phân tích cho nhiều tổ hợp giá trị tham số khác nhau 6. Phân tích các kết quả Các trị thống kê Các phân phối xác suất Các bước xây dựng mô phỏng Monte Carlo $ Caùc bieán ruûi ro Giaù Soá löôïng Doanh thu (V1 x V2) Nguyeân vaät lieäu Löông Caùc chi phí Chi phí hoaït ñoäng(V3+V4+V5) Ñònh phí Toång chi phí (F2 + V6) Laõi/Loã (F1 - F3) V1 V2 F1 V3 V4 V5 F2 F3 F4 V6 V1 V2 V3 V4 V5 Phân tích độ nhạy Từ tần suất sang phân phối xác suất Giaù trò bieán Taàn suaát 1 3 5 1 x x x x x x x x x x Toái ña Toái thieåu Caùc quan saùt Toái thieåu Toái ña Giaù trò bieán Xaùc suaát 0.1 Toái thieåu Toái ña Giaù trò bieán 0.3 0.5 0.1 Thôøi gian Hieän taïi Dự báo kết quả của một biến cố tương lai Ước tính một giá trị đơn lẻ Giaù trò bieán Xaùc suaát x x x x x x x x x x Quan saùt Giaù trò bieán Thôøi gian Hieän taïi Yeáu vò Trung bình Öôùc tính deø daët Phaân phoái xaùc suaát taát ñònh 1.0 Dự báo kết quả của một biến cố tương lai $ Phaân tích moâ phoûng Giaù Số löôïng Doanh thu (V1 x V2) Nguyeân vaät lieäu Tieàn löông Caùc chi phí Chi phí hoaït ñoäng (V3+V4+V5) Ñònh phí Toång chi phí (F2 + V6) Laõi/Loã (F1 - F3) V1 V2 F1 V3 V4 V5 F2 F3 F4 V6 V1 V2 V3 V4 V5 V1 V2 V3 V4 V5 Phaân tích taát ñònh Phân tích tất định so với phân tích mô phỏng CƠ SỞ CỦA CÁC PHÂN PHỐI XÁC SUẤT TRONG PHÂN TÍCH RỦI ROCác phân phối xác suất đối xứng Chuaån Tam giaùc Ñeàu 100% 100% 50% 100% 50% Xaùc suaát cuûa X Xaùc suùaât cuûa X Xaùc suaát cuûa X X X X X X A B A B A B A B Dieän tích = 100% Xaùc suaát X X0  Xaùc suaát töông ñoái hoaëc Haøm maät ñoä X0 Xaùc suaát tích luyõ 50% X X0 Chöõ nhaät baäc thang 100% 100% Xaùc suaát cuûa X X X X A B Xaùc suaát  X0 Xaùc suaát töông ñoái hoaëc Haøm maät ñoä Xaùc suaát tích luyõ Khoâng lieân tuïc (Rôøi raïc) X A B 0% 30% 50% 45% 40% 35% 10% 15% 20% 25% 3 5 7 9 11 3 5 7 9 11 50% 60% 70% 80% 90% 0% 10% 20% 30% 40% 30% 45% 20% 5% Mieàn giaù trò X 5% CƠ SỞ CỦA CÁC PHÂN PHỐI XÁC SUẤT TRONG PHÂN TÍCH RỦI ROCác phân phối linh động phi chuẩn mực Các biến có tương quan 50 60 70 80 90 100 110 120 280.0 260.0 240.0 220.0 200.0 180.0 160.0 Giaù trò cuûa Y Giaù trò cuûa X Phaân boá cuûa X vaø Y Ñöôøng hoài qui $ Caùc keát quaû Giaù Soá löôïng Doanh thu (V1 x V2) Nguyeân vaät lieäu Tieàn löông Caùc chi phí Chi phí hoaït ñoäng (V3+V4+V5) Ñònh phí Toång chi phí (F2 + V6) Laõi/Loã (F1 - F3) V1 V2 F1 V3 V4 V5 F2 F3 F4 V1 V2 V3 V4 V5 -0.8 +0.9 x y y x R1 R2 R3 R4 V6 Các bước chạy mô phỏng - Sử dụng phần mềm vi tính Phaân tích taát ñònh Phaân tích moâ phoûng Xaùc suaát Xaùc suaát tích luyõ Lôïi nhuaän Lôïi nhuaän 1.0 1.0 Các kết quả Xaùc suaát tích luyõ -300000 -200000 0 100000 200000 300000 Toûng möùc ñaàu tö đ Chuû ñaàu tö Neàn kinh teá 1.0 .8 .6 .4 .2 0 Phân phối xác suất của giá trị hiện tại ròng Trường hợp 1: (Xác suất N.P.V âm) = 0 Xaùc suaát Xaùc suaát tích luyõ - Quyeát ñònh: Chaáp thuaän + 0 - + 0 Ghi chuù: Ñaàu thaáp hôn cuûa phaân phoái xaùc suaát tích luyõ naèm veà beân phaûi cuûa ñieåm N.P.V. zero N.P.V. N.P.V. Trường hợp 2: (Xác suất N.P.V dương) = 0 Xaùc suaát Xaùc suaát tích luyõ - Quyeát ñònh: Baùc boû + 0 - + 0 Ghi chuù: Ñaàu cao hôn cuûa phaân phoái xaùc suaát tích luyõ naèm veà phía beân traùi cuûa ñieåm N.P.V. zero N.P.V. N.P.V. Trường hợp 3: (Xác suất N.P.V zero) lớn hơn 0 nhưng nhỏ hơn 1 Xaùc suaát Xaùc suaát tích luyõ - Quyeát ñònh: Trung dung + 0 - + 0 Ghi chuù : N.P.V. zero caét ngang phaân phoái xaùc suaát tích luyõ N.P.V. N.P.V. Trường hợp 4: Các dự án loại trừ lẫn nhau Với điều kiện có cùng xác suất, một dự án luôn tỏ ra có lợi nhuận cao hơn Xaùc suaát Xaùc suaát tích luyõ - Quyeát ñònh: Choïn döï aùn B + N.P.V - + Döï aùn A Ghi chuù: Caùc phaân phoái xaùc suaát tích luyõ khoâng caét nhau taïi baát cöù ñieåm naøo N.P.V Döïa aùn B Döï aùn A Döï aùn B Trường hợp 5: Các dự án loại trừ lẫn nhau – Lợi nhuận cao so với lỗ thấp Xaùc suaát Xaùc suaát tích luyõ - Quyeát ñònh: Trung dung + N.P.V. - + Döï aùn A Ghi chuù: Caùc phaân phoái xaùc suaát tích luyõ caét nhau N.P.V. Döï aùn B Döï aùn A Döï aùn B Caàn bieát thaùi ñoä ñoái vôùi ruûi ro : A. Neáu trung laäp vôùi ruûi ro, thì khoâng chaéc chaén laø toát nhaát. B. Neáu sôï ruûi ro, thì thích B hôn A. C. Neáu thích ruûi ro, thì coù theå thích A hôn B. Mua một thùng dầu mỏ hôm nay và bán nó sau 1 năm Giá hôm nay (P0) là nhất định $20 Giá năm sau (P1) là không chắc chắn Các bước: Miền các giá trị tiềm năng là gì ? Giá trị tối thiểu : Xác suất giá thấp hơn $10 là zero Giá trị tối đa: Xác suất giá cao hơn $60 là zero Xác suất tìm thấy các giá trị nằm giữa những thái cực này là gì ? Ví dụ đơn giảnDự án đầu cơ dầu mỏ Phân phối xác suất tương đối cho giá dầu mỏ năm sau Xaùc suaát (%) 10 10% 5% 20% 35% 25% 15 20 5% 25 30 40 50 60 Giaù daàu moû ($/thuøng) 100% 50% 5% 15% 35% 70% 95% Phaân phoái xaùc suaát tích luyõ Giaù daàu moû ($/thuøng) 10 15 20 25 30 40 50 60 Mô hình cho giá trị đơn lẻ hay mô hình tất định Dựa trên ước tính TỐT NHẤT hoặc các giá trị kỳ vọng Mô hình: NPV = - P0 + P1/(1+r) P0 = $20 r = 10% P1 = Giá trị kỳ vọng của dầu mỏ vào năm sau = 5% * $12.50 = 0.625 + 10% * $17.50 + 1.75 + 20% * $22.50 + 4.5 + 35% * $27.50 + 9.625 + 25% * $35.00 + 8.75 + 5% * $50. 00 + 2.5 $27.75 NPV = -20 + 27.75/1.1 = 5.23 Kết quả : Thực hiện dự án Mô phỏng Monte Carlo của mô hình Mô hình: NPV = -20 + RV/1.1 RV = biến rủi ro = giá dầu mỏ vào năm sau được xác định bởi phân phối xác suất bậc thang Mô phỏng: Lấy ngẫu nhiên lặp đi lặp lại (ví dụ 500 lần) các giá trị của giá dầu mỏ từ phân phối xác suất. Việc này được thực hiện bằng cách lấy một số ngẫu nhiên giữa 0 và 100% và tìm giá trị tương ứng của giá dầu từ phân phối xác suất tích luỹ. Đối với mỗi phép mô phỏng, hãy tính giá trị của NPV. Sau 500 bước chạy mô phỏng, thu được 500 giá trị của NPV để từ đó có thể tìm ra NPV kỳ vọng cùng các đặc trưng khác của phân phối xác suất NPV. Dự án đầu cơ dầu mỏ: Trường hợp cơ sở Các giả định: P0 = $20 r = 0.10 Phân phối xác suất chữ nhật bậc thang Miền giá trị của giá dầu năm sau là từ $10 tới $60 500 bước chạy mô hình Tổng hợp các kết quả: Mô hình: NPV = -20 + RV/1.1 Các kết quả mô phỏng từ 500 bước chạy NPV kỳ vọng = 5.29 Độ lệch chuẩn của NPV = 9.24 Xác suất NPV < 0 = 27% Miền giá trị : từ -9.69 tới 34.18 Ước tính tốt nhất có giá trị đơn lẻ NPV = -20 + 27.75/1.1 = 5.23 Kết quả: Chấp thuận hoặc bác bỏ dự án phụ thuộc vào thái độ/chính sách đối với rủi ro Caùc giaû ñònh: P0 = $20 r = 0.10 Phaân phoái xaùc suaát chöõ nhaät baäc thang Mieàn giaù trò cuûa giaù daàu naêm sau töø $10 tôùi $60 500 böôùc chaïy moâ hình -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 Giaù trò kyø voïng (NPV) = 5.29 Ñoä leäch chuaån = 9.24 Phaân phoái xaùc suaát NPV tích luyõ Döï aùn ñaàu cô daàu moû: Tröôøng hôïp cô sôû 100% Xaùc suaát keát quaû nhoû hôn giaù trò töông öùng Xaùc suaát tích luõy 80% 60% 40% 20% 0% Haõy laáy mieàn giaù trò cuûa giaù daàu naêm sau nhö sau: $10 tôùi $15 15% Giaù trò kyø voïïng $15 tôùi $20 20% $20 tôùi $25 35% P1 = $21.5 $25 tôùi $30 30% -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 Giaù trò kyø voïng (NPV) = -0.38 Ñoä leäch chuaån = 5.13 Phaân phoái NPV tích luyõ Tröôøng hôïp cô sôû vôùi mieàn giaù trò cuûa giaù daàu heïp hôn 100% Xaùc suaát keát quaû nhoû hôn giaù trò töông öùng Xaùc suaát tích luõy 80% 60% 40% 20% 0% Loaïi boû khaû naêng giaù naèm trong mieàn töø $30 tôùi $60 Caùc giaû ñònh: P0 = $20 r = 0.10 Phaân phoái xaùc suaát ñeàu Mieàn giaù daàu trong naêm sau töø $10 tôùi $60 500 böôùc chaïy moâ hình -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 Giaù trò kyø voïng (NPV) = 11.38 Ñoä leäch chuaån = 13.08 Phaân phoái xaùc suaát NPV tích luyõ Tröôøng hôïp cô sôû vôùi phaân phoái xaùc suaát ñeàu 100% Xaùc suaát keát quaû nhoû hôn giaù trò töông öùng Xaùc suaát tích luõy 80% 60% 40% 20% 0% Caùc giaû ñònh: P0 = $20 r = 0.10 Phaân phoái xaùc suaát chuaån Mieàn giaù daàu moû trong naêm sau töø $10 tôùi $60 500 böôùc chaïy moâ hình -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 Giaù trò kyø voïng (NPV) = 12.68 Ñoä leäch chuaån = 6.31 Phaân phoái xaùc suaát NPV tích luyõ Tröôøng hôïp cô sôû vôùi phaân boá xaùc suaát chuaån 100% Xaùc suaát keát quaû nhoû hôn giaù trò töông öùng Xaùc suaát tích luõy 80% 60% 40% 20% 0% Caùc giaû ñònh: P0 = $20 r = 0.10 Phaân phoái xaùc suaát chuaån Mieàn giaù daàu moû trong naêm sau töø $10 tôùi $45.50 (Giaù trò trung bình P1 = 27.75, ñuùng nhö trong tröôøng hôïp cô sôû 500 böôùc chaïy moâ hình -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 Giaù trò kyø voïng (NPV) = 5.71 Ñoä leäch chuaån = 5.02 Phaân phoái xaùc suaát NPV tích luyõ Phaân phoái xaùc suaát chuaån vôùi mieàn giaù trò ($10, $45.50) 100% Xaùc suaát keát quaû nhoû hôn giaù trò töông öùng Xaùc suaát tích luõy 80% 60% 40% 20% 0% Tổng hợp kết quả của dự án đầu cơ dầu mỏ A. Trường hợp cơ sở B. Trường hợp cơ sở với miền giá dầu hẹp hơn ($10 tới $30) C. Trường hợp cơ sở với phân phối xác suất đều D. Trường hợp cơ sở với phân phối xác suất chuẩn E. Trường hợp cơ sở với phân phối xác suất chuẩn và miền giá trị ($10 tới $45.50) Giaù trò kyø voïng $5.29 -0.38 11.38 12.68 5.71 Ñoä leäch chuaån $9.24 5.13 13.08 6.31 5.02 Phaân phoái xaùc suaát cuûa giaù trò hieän taïi roøng Sử dụng các thị trường vốn và thị trường kỳ hạn Sử dụng các thị trường giao sau, kỳ hạn, và quyền chọn lựa để bảo hiểm các rủi ro cụ thể của dự án Sử dụng thị trường vốn để đa dạng hoá rủi ro đối với các cổ đông; một cách lý tưởng, đa dạng hoá sẽ loại bỏ rủi ro đặc biệt hoặc rủi ro không có hệ thống và giảm chi phí vốn cổ phần Nếu không có thị trường vốn phát triển tốt thì các rủi ro có thể được giảm thiểu bằng cách phân tán chúng cho nhiều nhà đầu tư hơn Sử dụng các dàn xếp qua hợp đồng để tái phân bố các rủi ro và các khoản lợi nhuận Dịch chuyển rủi ro Quản lý rủi ro Làm thế nào để giảm rủi ro Hợp đồng có chi phí thấp nhất (lợi nhuận cao nhất nếu đầu tư xảy ra) không nhất thiết là hợp đồng tốt nhất Các hợp đồng hiệu quả có thể cung cấp: việc dịch chuyển rủi ro tốt hơn – phân phối các chi phí tốt hơn giữa các tình huống Có nghĩa là, với các xác suất cho trước, thay đổi sự phân bổ rủi ro giữa các phía tham gia Quản lý rủi ro tốt hơn – lợi nhuận của dự án cao hơn hoặc là tổng rủi ro của dự án thấp hơn do kết quả của sáng kiến Có nghĩa là, Thay đổi cấu trúc sáng kiến để thay đổi xác suất của các kết quả Tiêu chuẩn lập hợp đồng Tập trung vào chi phí hàm ý là một quan điểm tổng bằng không. Cái mà một phía được là cái mà phía khác mất Quan điểm hiệu quả rõ ràng là một quan điểm tổng dương. Với một hợp đồng đúng đắn, một phía có thể được lợi đáng kể mà không làm mất chi phí tương ứng của phía khác. Quan điểm tổng bằng không so vớiQuan điểm tổng dương Tồn tại những lựa chọn sau: Các hợp đồng giới hạn miền giá trị của một hạng mục ngân lưu cụ thể, hoặc của ngân lưu ròng. Ví dụ, một người mua có thể thỏa thuận mua một số lượng tối thiểu hoặc là thanh toán một giá tối thiểu để chắc chắn được cung cấp hàng; những biện pháp này sẽ đặt ra giới hạn dưới cho doanh thu bán hàng. Các biện pháp tương tự sẽ bao gồm: Một miền giá trị có giới hạn cho giá sản phẩm Một lịch trình tăng giá cố định Một thực hiện thanh toán giá trung bình dài hạn Các điều khoản nâng giá cụ thể sẽ giữ vững tính cạnh tranh của sản phẩm, Ví dụ tạo liên quan giữa giá sản phẩm với giá của một hàng thay thế gần gũi Dịch chuyển rủi ro -100 -50 0 50 100 150 P(NPV<0) = 63% Phaân phoái xaùc suaát NPV tích luyõ Quan ñieåm cuûa chuû döï aùn vôùi moät möùc traàn cho caùc chi phí khôûi ñaàu (Co) 1.0 Xaùc suaát tích luyõ 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 Veà : Döï aùn Quickfix Hôïp ñoàng xaùc ñònh cuï theå raèng giaù thaønh saûn xuaát moät ñôn vò saûn phaåm (co) seõ khoâng taêng quaù $12 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 Giaù trò kyø voïng cuûa NPV = - $0.74 Ñoä leäch chuaån = $44.41 Loã kyø voïng töø vieäc chaáp thuaän = 18.28 Loã kyø voïng töø vieäc baùc boû = 17.54 Các hợp đồng chia sẻ rủi ro giảm rủi ro mà các nhà đầu tư gánh chịu bằng cách gia tăng tương quan giữa doanh thu bán hàng và một số hạng mục chi phí Ví dụ: hợp đồng phân chia lợi nhuận với nhân công Các trái phiếu với các tỉ lệ lãi suất được liên kết với giá bán của sản phẩm Các hợp đồng chia sẻ rủi ro làm giảm tương quan giữa các hạng mục lợi ích hoặc cách khác là giữa các hạng mục chi phí. Hợp đồng tái cấu trúc các mối tương quantrong nội bộ dự án Những lợi ích từ việc tái cấu trúc các tương quan dựa trên công thức phương sai của tổng hai biến ngẫu nhiên (x và y) v (ax + by) = a2v (x) + b2v (y) + 2ab cov (x,y) Ví dụ, gọi : x = doanh thu (R) y = chi phí (C) a = 1, b = -1 v(lợi ích ròng) = v(R-C) = v(R) + V(C) - 2 cov(R,C) Bất cứ biện pháp nào làm tăng tương quan đồng biến giữa R và C sẽ làm tăng cov (R,C) và làm giảm phương sai của lợi tích ròng Hợp đồng tái cấu trúc các mối tương quantrong nội bộ dự án -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 P(NPV<0) = 26% Phaân phoái xaùc suaát NPV tích luyõ Quan ñieåm chuû ñaàu tö: Chi phí traàn & giaù baùn coù töông quan 1.0 Xaùc suaát tích luyõ 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 Giaù trò kyø voïng cuûa NPV = 23.72 Ñoä leäch chuaån = 34.53 Loã kyø voïng töø vieäc chaáp thuaän = 2.82 Loã kyø voïng töø vieäc baùc boû = 26.53 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 Veà : Döï aùn Quickfix - hôïp ñoàng vôùi nhaø cung caáp thieát laäp moät möùc chi phí traàn laø $12 - thieát laäp töông quan giöõa giaù baùn ban ñaàu (po) vaø giaù thaønh saûn xuaát (Co) sao cho 18<Po<20 vaø töông quan giöõa Co & Po = +0.6 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 Phaân phoái xaùc suaát NPV tích luyõ Quan ñieåm chuû ñaàu tö: Chi phí traàn & Hôïp ñoàng ñoái vôùi giaù baùn 1.0 Xaùc suaát tích luyõ 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 Giaù trò kyø voïng cuûa NPV = $48.73 Ñoä leäch chuaån = $28.24 Loã kyø voïng töø vieäc chaáp thuaän = 0.09 Loä kyø voïng töø vieäc baùc boû = 48.82 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 Veà : Döï aùn Quickfix - chi phí traàn laø $12 -hôïp ñoàng ñeå giaù baùn lieân keát vôùi chi phí khôûi ñaàu (Co) Neáu Co < 9 thì Po = 16; neáu khaùc ñi thì Po = 20 P(NPV<0) = 3% -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 P(NPV) < 0 = 3% Phaân phoái xaùc suaát NPV tích luyõ Quan ñieåm chuû ñaàu tö : Chi phí traàn & Hôïp ñoàng doanh soá baùn ñöôïc hieäu chænh laàn ñaàu tieân 1.0 Xaùc suaát tích luyõ 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 Giaù trò kyø voïng cuûa NPV = $41.45 Ñoä leäch chuaån = 27.28 Loã kyø voïng töø vieäc chaáp thuaän = 0.19 Loã kyø voïng töø vieäc baùc boû = 41.64 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 Veà : Döï aùn Quickfix - chi phí traàn laø $12 -Hôïp ñoàng hieäu chænh ñoái vôùi giaù baùn Neáu Co < 9 thì Po = $16